CIO Opinie IV kw. 2023: Manewrowanie przy przeciwstawnych prądach rynkowych
Johanna Kyrklund i inni czołowi inwestorzy z firmy Schroders ujawniają, jak – po lecie, w którym rynki wpadały ze skrajności w skrajność – będą wyznaczać kurs w pozostałej części roku i dalszej przyszłości.
Authors
W tym kwartalnym wydaniu „Opinie CIO”:
Johanna Kyrklund, Co-Head of Investment i Group CIO, przedstawia swoje refleksje dotyczące braku trendów na rynkach tego lata, podczas którego różne wpływy powodowały narastanie różnic, i wyjaśnia, dlaczego zespół multi-asset przeszedł do taktycznie pozytywnego podejścia do amerykańskich akcji.
- Nils Rode, CIO Private Assets, przedstawia kilka przewodnich zasad, które zdaniem zespołu są ważne przy inwestowaniu na rynkach aktywów niepublicznych w nowym cyklu gospodarczym.
- Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment, analizuje, jak temat zrównoważonego rozwoju łączy się z dekarbonizacją, deglobalizacją i demografią (3D).
- Nasz zespół multi-asset przedstawia swoje poglądy na temat alokacji aktywów we wszystkich ich głównych klasach, włączając w to powody, dla których podniósł ogólną ocenę akcji i przyjął neutralne nastawienie do obligacji.
- Główny ekonomista Keith Wade i jego zespół omawiają swoje obecne scenariusze ryzyka gospodarczego, w tym dwa nowo dodane: „twarde lądowanie” i „wyższe ceny surowców”.
Johanna Kyrklund:
W Rzymie, gdzie dorastałam, często rozmawia się o tym, jaki wieje wiatr. Każdy z ośmiu rodzajów wiatru ma swoją nazwę, od chłodnego północnego Tramontana po gorący południowy Scirocco. Wraz z wiatrem wyraźnie zmieniają się też temperatura i atmosfera panująca w mieście.
Te wspomnienia wracają, gdy myślę o tym, jak latem rynki nie wykazywały żadnych trendów i – pod wpływem różnych sił i wydarzeń – wpadały ze skrajności w skrajność.
Podobnie przewodniczący Rezerwy Federalnej (Fed) Jerome Powell stwierdził, że obecnie podejmowanie decyzji w sprawie polityki pieniężnej przypomina „wyznaczanie kierunku na podstawie gwiazd przy zachmurzonym niebie”.
Różnice w dynamice
Choć inflacja zmierza we właściwym kierunku, to odporność wzrostu gospodarczego budzi obawy, że ten cykl podwyżek stóp procentowych jeszcze nie dobiegł końca.
Widzimy także znaczne rozbieżności regionalne. Spodziewałam się, że ten trend uwidoczni się wraz z ponownym pojawieniem się cykli stóp procentowych, ale z zainteresowaniem obserwowałam oddziaływanie przeciwstawnych tendencji po tak długim okresie synchronizacji regionów.
Amerykańska gospodarka wciąż jest niewygodnie lekko zbyt „gorąca”, zaś Chiny zmagają się ze słabą koniunkturą w sektorze nieruchomości. Japonia notowała wzrost dzięki postawie banku centralnego, podczas gdy dla europejskiej gospodarki było to zdecydowanie apatyczne lato.
Wpływ 3D
Jak od dwóch lat zaznaczamy w naszym średniookresowym planie działania, oczekujemy, że inflacja będzie wyższa przy poszczególnych poziomach wzrostu gospodarczego ze względu na szereg trendów strukturalnych, takich jak niedobór siły roboczej, skracanie łańcuchów dostaw i transformacja energetyczna. Te trendy zaklasyfikowaliśmy ogólnie jako „3D” – demografia, deglobalizacja i dekarbonizacja.
W następnym kroku spoglądamy na nasz plan działania z bardziej cyklicznej perspektywy, opartej na etapie cyklu stóp procentowych. Pod tym względem naszym zdaniem dochodzimy do stabilizacji. Przypomina to płaskowyż, jak mawiają niektórzy – bardziej Górę Stołową niż Matterhorn. Dzieje się tak, ponieważ banki centralne obserwują wpływ dotychczasowych podwyżek stóp procentowych i dostrzegają oznaki, że inflacja zmierza we właściwym kierunku.
Pozycjonowanie różnych klas aktywów
Jak wspominaliśmy w „CIO Opinie” w ubiegłym kwartale, wraz z zespołem multi-asset uznaliśmy w czerwcu, że amerykańska gospodarka okazuje się bardziej odporna, niż się spodziewaliśmy. W rezultacie zamknęliśmy naszą niedoważoną pozycję na akcjach i zbliżając się do końca roku, przeszliśmy do taktycznie pozytywnego nastawienia do akcji amerykańskich.
Ponieważ oczekujemy, że zmienność obligacji się ustabilizuje, i uwzględniamy to, że wzrost gospodarczy w USA pozostaje dodatni, uważamy, że narracja o miękkim lądowaniu może pozwolić na dalsze zyski indeksu S&P 500. Nadal pozytywnie podchodzimy do akcji japońskich, z uwagi na stymulacyjne nastawienie Banku Japonii, natomiast negatywnie oceniamy akcje z Niemiec, gdzie spowolnienie gospodarcze przybiera na sile. Mówiąc w skrócie, w naszym podejściu do akcji wykorzystujemy regionalne rozbieżności.
Trudniej jest dostrzec tendencje różnych kategorii akcji. Z jednej strony, środowisko wyższych stóp procentowych powinno wspierać akcje spółek typu „value”, ponieważ w czasach takich jak te zyski osiągane w krótkim okresie zwykle stają się cenniejsze. Ale z drugiej strony, zakłócenia związane z technologią nadal mają potężny wpływ i wspierają akcje spółek wzrostowych.
Jeśli chodzi o obligacje, oczekujemy stabilizacji rentowności w miarę obniżania się inflacji. Jednak biorąc pod uwagę, że nie spodziewamy się rychłej recesji ani zwrotu w polityce pieniężnej Fedu, wolimy posiadać europejskie obligacje z ratingiem inwestycyjnym, ponieważ są one sposobem na zwiększenie wrażliwości na stopy procentowe i zapewniają przy tym atrakcyjną rentowność.
Wcześniej wspominaliśmy o długookresowych korzyściach, jakie – w warunkach bardziej ograniczonej podaży i zwiększonego ryzyka geopolitycznego – niosą ekspozycje związane z surowcami. Postrzegamy je także jako dobrą metodę dywersyfikacji, na wypadek gdyby wzrost gospodarczy i inflacja pozostały wyższe, niż oczekiwano.
Podsumowując, koncentrujemy się na regionalnych okazjach w zakresie akcji, europejskich obligacjach z ratingiem inwestycyjnym i surowcach. Będziemy jednak uważnie obserwować, w którą stronę wieje wiatr.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy