Dlaczego w 2017 r. fundamenty rynków wschodzących oceniamy pozytywnie
James Barrineau, Co-Head of Emerging Markets Debt Relative, pozytywnie ocenia perspektywy dla obligacji rynków wschodzących
Authors
Nasza opowieść rozpoczyna się w 2013 r., kiedy władze amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed) rozpoczęły powolne wycofywanie się z programu luzowania ilościowego w ramach słynnego „taper tantrum”. Wraz z silnym umocnieniem dolara, nawet o 20%, waluty z rynków wschodzących (EM) poniosły głębokie straty.
W ciągu trzech lat 2013-2015, indeks lokalnych walut stracił łącznie 29,6%. Waluty wchodzące w skład indeksu były w ujęciu nominalnym średnio o 50% tańsze. W odróżnieniu od okresów, w których otoczenie rynkowe silnie negatywnie przekładało się na kondycję EM — takich jak kryzys meksykańskiego peso, azjatycki kryzys z 1997 r. lub załamanie rynku akcji w USA — nie mieliśmy tu do czynienia z pojedynczym wydarzeniem lub katalizatorem ryzyka. Porównać tę sytuację można z powolnym wykrwawianiem się, co dla kontrastu następowało niejako w ukryciu. Taki rozwój wydarzeń oraz fakt, że nie doszło do żadnych poważnych upadłości bądź niewypłacalności emitentów sprawił, że ten okres postrzegany był jedynie jako mało bolesna faza dostosowawcza. Była ona jednak dla rynków wschodzących dotkliwa. Ogólnie rzecz ujmując rezerwy walutowe spadły, gwałtownie wzrosła inflacja a w odpowiedzi na nią stopy procentowe musiały zostać podniesione, zaś wzrost gospodarczy spowolnił.
Punkt zwrotny
Z perspektywy czasu wydaje się, że punktem zwrotnym był styczeń 2016 r. Fed odroczył w czasie serię podwyżek stóp procentowych w odpowiedzi na globalne obawy dotyczące wzrostu gospodarczego, a dolar ustabilizował się. Indeks walut lokalnych wzrósł o 9,9% w ciągu roku, jednak był to wzrost jedynie na poziomie innych głównych wskaźników z rynku obligacji EM. Dzisiaj, chociaż Fed podnosi stopy procentowe i inne banki centralne rynków rozwiniętych zmierzają w tym samym kierunku, a administracja Trumpa koncentruje się prawdopodobnie na obszarze wymiany handlowej, dolar pozostaje słaby.
Atrakcyjne realne stopy procentowe na rynkach wschodzących przyciągają kapitał
W takim kontekście rok 2016 wydaje się dziś być okresem spokojnej rekonwalescencji. W 2017 roku widzimy, że proces wyhamowania negatywnego cyklu nabiera mocy. Nawet jeśli dynamika PKB w gospodarkach wschodzących ustabilizuje się na poziomie dwukrotnie wyższym niż na rynkach rozwiniętych, to inflacja w EM będzie spadała do wartości obserwowanych w krajach rozwiniętych (patrz na wykres poniżej). Sprawia to, że realne stopy procentowe, szczególnie na tle rynków rozwiniętych, są atrakcyjne i przyciągają kapitał. Prowadzi to do aprecjacji walut z rynków wschodzących, co umożliwia tamtejszym bankom centralnym obniżki stóp procentowych. Ponadto, wzrastają rezerwy walutowe, co stanowi podstawę do poprawy wiarygodności kredytowej.
Poprawa jakości kredytowej rynków wschodzących
W związku z silnym osłabieniem walut, które miało miejsce w tym okresie, pole do serii pozytywnych zdarzeń jest bardzo szerokie. Kwestia inflacji zyskuje na znaczeniu, gdyż proces konwergencji sugeruje, że realne stopy procentowe będą w EM relatywnie atrakcyjne dzięki cyklowi wyraźnego umacniania się waluty. Tymczasem poprawa całościowej jakości kredytowej rynków wschodzących na tle rozwiniętych powinna być kontynuowana. Nie powinien zatem dziwić fakt, że według danych EPFR Global fundusze detaliczne wykazały w ostatnim tygodniu najsilniejszy napływ kapitału od lipca minionego roku. Pomimo że spready na obligacjach dolarowych rozpoczęły rok na historycznie wysokich poziomach w relacji do rynków rozwiniętych, to relatywna poprawa jakości kredytowej EM sugeruje, że może dojść to ich dalszego zacieśniania, a stopy zwrotu w walutach lokalnych w poszczególnych krajach mogą być wyjątkowo wysokie.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Jamesa Barrineau, Co-Head of Emerging Markets Debt Relative i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy