Opinie CIO II kw. 2024 r.: dlaczego dzisiejsze warunki rynkowe bardzo różnią się od tych z lat 90-tych
Johanna Kyrklund zastanawia się nad różnicami między bańką technologiczną z lat 90. a obecnymi rynkami, podczas gdy Nils Rode omawia perspektywy dla rynków niepublicznych, a Andy Howard wyjaśnia nasze podejście do członkostwa w organach branżowych zajmujących się zmianami klimatycznymi.
Authors
W tym kwartalnym wydaniu „Opinie CIO, dostępnym w całości tutaj:
- Johanna Kyrklund, Co-Head of Investment and Group CIO, zastanawia się nad różnicami między rynkami akcji teraz i w latach 90-tych, a także nad obecnymi możliwościami w obszarach obligacji i złota.
- Nils Rode, Chief Investment Officer, Schroders Capital, przedstawia przegląd perspektyw dla rynków niepublicznych, podkreślając możliwości w obszarze wyceny w ramach private equity oraz możliwości uzyskania dochodu z długu niepublicznego i alternatywnych instrumentów kredytowych.
- Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment, omawia inicjatywy branży inwestycyjnej koncentrujące się na zmianach klimatu oraz podejście Schroders do członkostwa w takich organach.
- Nasz zespół multi-asset przedstawia swoje poglądy na temat alokacji aktywów we wszystkich ich głównych klasach.
- Nasz zespół ekonomistów omawia swoje obecne scenariusze ryzyka gospodarczego, które uwzględniają rosnące obawy dotyczące ryzyka politycznego.
Johanna Kyrklund:
Wyzwaniem stojącym obecnie przed rynkami akcji jest duża koncentracja wyników, która sprawiła, że sytuacja prezentuje się nierównomiernie. Rynki akcji osiągnęły nowe szczyty, a niektóre z największych spółek wzrostowych (takich jak Nvidia, która wzrosła o 80% w ciągu ostatniego roku po wzroście o 240% w 2023 r.) ponownie napędzały rynki instrumentów udziałowych.
Zrozumiałe jest, że pojawiły się pewne obawy dotyczące kierunku ruchu. Jednak spojrzenie na wyceny pod powierzchnią pokazuje, że globalnie wyceny akcji są nadal dość atrakcyjne. Wyłączając największe spółki technologiczne, indeks S&P500 notowany jest na poziomie 19x prognozowanych zysków na 2024 r., zgodnie z najnowszą historią.
Inne rynki poza Stanami Zjednoczonymi notowane są ze znacznym dyskontem w stosunku do USA i poniżej 15-letnich średnich dla większości miar. Choć nie jest to tania grupa, nawet Wspaniała 7 osiągnęła zyski korporacyjne, które wspierają ich wyceny. Wciąż jesteśmy daleko od świata bańki internetowej z lat 90-tych, kiedy inwestorzy mówili o „cenie do kliknięcia” przy braku jakichkolwiek zysków korporacyjnych.
Chociaż mam skłonność do nostalgii za latami 90-tymi, dzisiejsze warunki są inne i nie uważamy, że akcje są drogie.
Patrząc na względne wyceny na rynkach akcji, pozostajemy neutralni wobec instrumentów spółek o dużej kapitalizacji, ponieważ brakuje nam katalizatorów do niedoważania Wspaniałej 7, a ponadto uważamy, że handel tymi siedmioma akcjami jako blokiem nie docenia bardzo różnych czynników biznesowych między poszczególnymi spółkami. Dynamika wzrostu Amazona, Google i Microsoftu jest zupełnie inna niż w przypadku Apple czy Tesli. Wolimy polegać na naszych selekcjonerach akcji, aby poradzić sobie z idiosynkratycznym ryzykiem w każdym przypadku.
Teraz jednak reagujemy na bardziej atrakcyjne wyceny poza Stanami Zjednoczonymi, rozszerzając naszą ekspozycję na akcje z tego kraju na resztę świata. Od pewnego czasu podoba nam się Japonia ze względu na jej stymulującą politykę pieniężną i trwającą zmianę kulturową w kierunku lepszej alokacji kapitału i zysków dla akcjonariuszy.
Globalne ożywienie produkcji wspiera akcje w Europie, Azji i na rynkach wschodzących. Istnieje również okno, w którym spadająca inflacja uzasadnia obniżki stóp w USA i Europie, co jest pomocne dla wycen, a wiele gospodarek wschodzących już zaczęło luzować politykę pieniężną.
Co cieszy, zaobserwowaliśmy pewne rozszerzenie wyników rynkowych, przy czym 44% akcji osiągnęło lepsze wyniki niż MSCI World All Countries w porównaniu do 34% w 2023 r. Otoczenie może stać się trudniejsze w miarę upływu roku, jeśli banki centralne nie osiągną swoich celów inflacyjnych, ale na razie pozostajemy pozytywnie nastawieni do akcji.
Przechodząc do obligacji, utrzymująca się odporność na dane z USA doprowadziła do przeszacowania oczekiwań dotyczących stóp procentowych na amerykańskim rynku obligacji, które są teraz bardziej zgodne z naszym poglądem na miękkie lądowanie. Wyceny uległy poprawie, ale biorąc pod uwagę, że nadal nie spodziewamy się rychłej recesji w USA, utrzymujemy neutralne stanowisko.
Nasza ekspozycja na instrumenty o stałym dochodzie pozostaje skoncentrowana na generowaniu dochodu, a nie na oczekiwaniu powrotu do ujemnej korelacji z akcjami lub znacznej aprecjacji cen.
Pomimo ostatnich wzrostów cen, złoto nadal nam się podoba, ponieważ powinno przynosić korzyści, gdy banki centralne zaczną łagodzić politykę pieniężną, a także zapewnia ochronę, jeśli inflacja okaże się wyższa niż oczekiwano.
Na koniec słowo o ryzyku politycznym. Napięcie geopolityczne jest niefortunną stałą i wiele mówi się o wszystkich wyborach politycznych w tym roku. Wydarzenia geopolityczne są bardzo trudne do pozycjonowania, ponieważ ich timing jest prawie niemożliwy do przewidzenia. Jedyną prawdziwą obroną jest dywersyfikacja alokacji pod względem geograficznym i klas aktywów, a z perspektywy korporacyjnej - weryfikacja odporności globalnych łańcuchów dostaw.
Czas wyborów jest oczywiście znany, ale twierdzę, że możemy przecenić ich znaczenie. Widzieliśmy już zmianę konsensusu politycznego w kierunku większej interwencji fiskalnej i protekcjonizmu, który pozostanie w mocy niezależnie od wyników wyborów. Jak wspomniano w naszym raporcie Reset 3D, przyczynia się to do pogorszenia kompromisu między wzrostem a inflacją, co oznacza, że powrót do świata zerowych stóp procentowych jest bardzo mało prawdopodobny.
Oznacza to również, że musimy ponownie rozważyć ryzyko związane z obligacjami skarbowymi, ponieważ inwestorzy zorientowani na te instrumenty reagują na większe wydatki fiskalne. To znowu bardzo różni się od lat 90-tych, kiedy koncentracja na poprawności fiskalnej strukturalnie zmniejszyła ryzyko na rynku obligacji. Polityka ma znaczenie, ale rozgrywa się na przestrzeni miesięcy i lat, a nie dni.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy