Opinie CIO II kw. 2025: Rynki dostosowują się do poważnego zwrotu w konsensusie politycznym
Johanna Kyrklund zastanawia się nad tym, w jaki sposób informacje o taryfach celnych pojawiają się w kontekście długoterminowej zmiany konsensusu politycznego, podczas gdy Nils Rode rozważa perspektywy dla rynków niepublicznych w obliczu obecnej niepewności, a Andy Howard omawia nowy etap pojawiający się w zrównoważonym inwestowaniu.
Authors
W tym kwartalnym wydaniu „Opinie CIO”, dostępnym w całości tutaj:
- Johanna Kyrklund, Group CIO, wyjaśnia, jak ważne jest cofnięcie się o krok, aby zyskać perspektywę i jak taryfy pojawiają się w kontekście długoterminowej zmiany konsensusu politycznego.
- Nils Rode, Chief Investment Officer, Schroders Capital, omawia, w jaki sposób pomimo zwiększonego ryzyka związanego ze zmianami politycznymi i niepewnością gospodarczą, rynki niepubliczne nadal oferują atrakcyjne możliwości.
- Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment, zastanawia się nad nową erą inwestowania w zrównoważony rozwój i klimat oraz nad tym, jak katalizator zmian wyprzedza nową administrację Trumpa.
Przeczytaj cały artykuł Johanny poniżej lub kliknij powyżej, aby obejrzeć wideo.
Johanna Kyrklund:
Początek roku był dramatyczny - przełom DeepSeek w narracji o sztucznej inteligencji (AI), sejsmiczna zmiana w wydatkach na obronę i infrastrukturę w Niemczech i oczywiście "Dzień Wyzwolenia". W rezultacie początkowo byliśmy świadkami znacznych rozbieżności w wynikach w różnych klasach aktywów i w ich obrębie, a ostatnio poważnej korekty.
Jak zawsze, musimy cofnąć się o krok, aby zyskać perspektywę. W ostatnich latach wiele mówiliśmy o poważnej zmianie w systemie inwestycyjnym, spowodowanej odrzuceniem konsensusu politycznego, który dominował w zachodniej polityce począwszy od lat 90-tych; skupienie się na poprawności fiskalnej w połączeniu z luźną polityką pieniężną i wysoce zglobalizowaną gospodarką.
Wyzwaniem związanym z tym modelem, szczególnie w 2010 r., kiedy stopy procentowe spadły do zera lub były ujemne, a wzrost płac osłabł, było to, że nie działał on dla większości ludzi w zachodnich demokracjach. W rezultacie w ostatnich latach byliśmy świadkami pojawienia się nowego, populistycznego konsensusu politycznego, skoncentrowanego na bardziej proaktywnej polityce fiskalnej, protekcjonizmie i antyimigracji.
Może się to wydawać chaotyczną kombinacją wydarzeń, ale tak naprawdę wszystko to jest symptomem poważnego zwrotu w konsensusie politycznym, który opisaliśmy. Prezydent Trump ma błędną wizję „taryf celnych”, ale od wielu lat jasno określa swoje poglądy na temat handlu międzynarodowego. Możemy nie lubić jego poglądów i filozofii, ale jego polityka była konsekwentna.
Taryfy: podstawa ryzyka cenowego staje się jasna
Z pewnością pierwsza salwa Trumpa wskazywała na wyższe cła niż się spodziewaliśmy. Dopiero okaże się, jaki będzie wynik negocjacji. Nasze prognozy gospodarcze są jednak korygowane w dół, a ryzyko recesji wzrosło, ponieważ firmy muszą mierzyć się z zakłóceniami w swoich łańcuchach dostaw.
Teraz kluczowa będzie reakcja reszty świata. Kraje znajdujące się na liście ceł podejmują decyzje o odwecie i eskalacji wojny handlowej lub rozważeniu zmniejszenia nierównowagi handlowej z USA. To, jak długo to potrwa, będzie miało również znaczenie dla rynków.
Musimy jednak pamiętać, że rynki najbardziej nienawidzą niepewności; złe wiadomości można wycenić. Ramy działań Trumpa, przedstawione na fizycznym wykresie, są jasne. Można kwestionować to podejście, jako że w istocie nie bazowano na stawkach celnych i barierach pozataryfowych, ale podzielono nadwyżkę poszczególnych krajów w bilansie handlowym z USA przez eksport danego kraju do USA. Jednak stosując zasadę narzucania stawki w wysokości 50% obliczonego poziomu, stworzyli jasny punkt wyjścia do negocjacji.
Może się to wydawać grą w węże i drabiny, ale przynajmniej zaczynamy rozumieć zasady, a rynki mają podstawę do wyceny tego ryzyka. Odwet ze strony Chin pogarsza perspektywy wzrostu, ale przynajmniej teraz dowiadujemy się o ich funkcji reakcji. Szybko przechodzimy od ryzyka, które jest nieznane, do takiego, które można analizować.
Reakcje rządu i banku centralnego również będą miały wpływ na ruchy rynkowe
Oprócz negocjacji handlowych, rynki będą również napędzane przez reakcje fiskalne i monetarne na słabszy wzrost. Administracja Trumpa pozostaje zaangażowana w obniżki podatków, a zwolnienie hamulca zadłużenia w Niemczech jest pomocne. Podobnie, chińscy przywódcy rozważają środki mające na celu stymulowanie konsumentów.
Polityka monetarna może być bardziej rozbieżna. Taryfy celne są generalnie deflacyjne dla Europy, więc spodziewamy się tam przyspieszenia obniżek stóp procentowych. Sytuacja w Stanach Zjednoczonych jest bardziej złożona ze względu na krótkoterminowy wpływ inflacyjny wyższych cen importu, więc spodziewamy się, że Rezerwa Federalna będzie działać wolniej. Ostatecznie spodziewamy się, że polityka stanie się bardziej reflacyjna w odpowiedzi na cła, co powinno pomóc złagodzić niektóre skutki.
W perspektywie średnioterminowej musimy być jednak ostrożni. Ostatecznym ograniczeniem dla luźniejszej polityki będą konsekwencje dla inflacji i poziomów zadłużenia oraz gotowość posiadaczy obligacji do zaakceptowania tego. Jeśli poziomy zadłużenia będą postrzegane jako niezrównoważone lub jeśli zaangażowanie decydentów politycznych w jakąś formę odpowiedzialności fiskalnej i kontroli inflacji zostanie zakwestionowane, możemy zaobserwować wzrost rentowności obligacji.
Odnotowano pewną zmienność na rynku amerykańskich obligacji skarbowych. Na razie jednak oceniamy to ryzyko jako niskie. Niezależność banków centralnych pozostaje nienaruszona, a obawy o wzrost ograniczają rentowności obligacji, ale uważnie obserwujemy wycenę inflacji i korelacje między obligacjami a akcjami.
Łącząc to z resetem 3D (deglobalizacja, demografia, dekarbonizacja), przeszliśmy od zglobalizowanego reżimu z szokami deflacyjnymi w latach 2010-tych. do zdeglobalizowanego reżimu z szokami inflacyjnymi.
Dywersyfikacja regionalnej ekspozycji na akcje
Na koniec skupmy się na Stanach Zjednoczonych. Jak wspomniano powyżej, wyjątkowość Stanów Zjednoczonych była częściowo napędzana przez zdolność USA do utrzymania wyższych poziomów wydatków rządowych ze względu na status waluty rezerwowej dolara, a także dominację w sektorze technologicznym. Zakłócenie międzynarodowego systemu handlu rzuca cień na ten trend.
Ponadto, ekstremalna koncentracja indeksu S&P500 w zaledwie kilku spółkach naraża inwestorów na niezwykle wysoki poziom ryzyka związanego z konkretnymi akcjami, co pokazały ostatnie doniesienia DeepSeek.
W połączeniu z naszymi oczekiwaniami, że Trump sprowokuje reakcję rządów w Europie i Chinach, która może być bardziej stymulująca dla rynków, dywersyfikujemy naszą ekspozycję na akcje z pominięciem Stanów Zjednoczonych.
Patrząc długoterminowo, kwestie strukturalne podniesione przez Reset 3D są bardziej istotne niż kiedykolwiek wcześniej, wymagając elastyczności i głębokiego zrozumienia ryzyka, aby poradzić sobie z prądami krzyżowymi. Cytując Bette Davis: "Zapnij pasy, to będzie wyboista jazda". Istnieje wiele możliwości, ale musimy spojrzeć poza zwycięzców z ostatnich lat.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy