Perspektywy na rok 2023: Akcje azjatyckie

Mizerne wyniki chińskiego rynku akcji doprowadziły do rozczarowujących stóp zwrotu z azjatyckich akcji w 2022 r.   

Niestety, najbliższe perspektywy na rok 2023 nie wydają się być dużo lepsze w okresie, gdy na całym świecie rosną stopy procentowe, a Chiny trzymają się kurczowo swojej polityki zero-Covid. Co więcej, inwestorzy pozostają zdenerwowani zarówno kierunkiem polityki rządu w Chinach, jak i bieżącymi napięciami geopolitycznymi między Państwem Środka a USA.

Jednakże nie wszystkie wiadomości są złe. Wyceny są już w wielu obszarach niskie, sentyment względem azjatyckich akcji jest już osłabiony, a jakakolwiek poprawa otoczenia makroekonomicznego mogłaby wywołać gwałtowny rajd z obecnych poziomów w średnim terminie.

Ogólnoświatowe trudności

Globalne otoczenie makro pozostaje bardzo trudne. Banki centralne w głównych gospodarkach zachodnich, są zmuszone do agresywnego podnoszenia stóp procentowych, aby spowolnić wzrost i ograniczyć presję inflacyjną, która narastała w ciągu ostatnich 12-18 miesięcy. USA mogą znaleźć się w recesji, ponieważ Rezerwa Federalna (Fed) nadal podnosi stopy procentowe w bardzo agresywnym tempie, a rynek mieszkaniowy i rynek pracy w tym kraju spowalniają. Europa jest pod jeszcze większym obciążeniem, ponieważ szybko rosnące koszty energii i zakłócenia spowodowane rosyjską inwazją na Ukrainę powodują dalszą presję na koszty życia.

Po długim okresie bardzo niskiej inflacji i niemal zerowych stóp procentowych, ta ostra zmiana reżimu stanowi poważne wyzwanie dla konsumentów, przedsiębiorstw, rządów i inwestorów na całym świecie, a także podnosi zmienność na rynkach kapitałowych.

Azjatycki eksport pod presją

Wolniejszy globalny wzrost gospodarczy i słabszy popyt na trwałe dobra konsumpcyjne już teraz znacząco wpływają na azjatycki eksport, zwłaszcza produktów z sektora technologicznego. 

Rynek bardzo szybko zaczął wyceniać gwałtowny spadek popytu na półprzewodniki w ciągu najbliższych kilku kwartałów, co bardzo zaszkodziło koreańskim i tajwańskim rynkom akcji, które są zdominowane przez branże związane z eksportem.

Problemy w Chinach - drugiej największej gospodarce świata i największej w regionie Azji - mają charakter bardziej wewnętrzny. Trwające ograniczenia związane z Covid-19 i niezachwiane zaangażowanie kraju w dynamiczną politykę "zero-Covid" są głównym czynnikiem tłumiącym popyt krajowy, wpływając na prawie wszystkie branże, zwłaszcza te, które są bardziej związane z konsumentami.

Tymczasem celowe ograniczanie dźwigni finansowej w sektorze deweloperskim spowodowało poważny kryzys płynności. W rezultacie sprzedaż się załamała, podobnie jak nowe budownictwo, ponieważ nabywcy odraczają zakup mieszkań, a deweloperzy gromadzą gotówkę. W sytuacji, gdy budownictwo mieszkaniowe napędzało ponad 20% wzrostu gospodarczego w ostatnich latach, spowodowało to dalszy spadek aktywności gospodarczej i rynkowych stóp zwrotu. Biorąc pod uwagę te wyzwania, uważamy, że perspektywy wzrostu w Chinach są bardzo słabe.

Napięcie geopolityczne między USA a Chinami rośnie

Z azjatyckimi akcjami wiąże się również obecnie zwiększona premia za ryzyko, ze względu na rosnące napięcia geopolityczne między USA a Chinami.

USA zwiększyły ostatnio restrykcje dotyczące eksportu technologii do Chin i określiły ten kraj bardziej jednoznacznie jako "strategicznego konkurenta".

Tymczasem w Chinach na trzecią, pięcioletnią kadencję na czele państwa został niedawno zatwierdzony Xi Jinping. Stały Komitet Politbiura (PSC), ścisłe grono siedmiu osób podejmujących najważniejsze decyzje, jest obecnie w całości złożony z jego bliskich sojuszników, a wszyscy czterej nowi członkowie (Li Qiang, Cai Qi, Ding Xuexiang i Li Xi) mają istotne zawodowe i osobiste powiązania z prezydentem. Szersze, 24-osobowe Biuro Polityczne Partii Komunistycznej zaprezentowało wiele z tych samych tendencji.

Te zapowiedzi na XX Zjeździe Komunistycznej Partii Chin zostały przyjęte ostrożnie przez międzynarodowych inwestorów. Obawiamy się jeszcze bardziej interwencjonistycznej postawy politycznej na kontynencie, z mniejszą przestrzenią dla sił rynkowych i dynamizmu sektora prywatnego, co odzwierciedla wcześniej deklarowane cele polityczne prezydenta Xi.

Wszystkie te napięcia niosą ze sobą ryzyko wyraźniejszego "rozłączenia" dwóch największych gospodarek świata w przyszłości, co z kolei może mieć negatywne konsekwencje dla przepływów kapitału na chiński rynek akcji.

Chińska polityka "zero-Covid" wciąż budzi obawy

Mówiąc bardziej bezpośrednio, istnieją dwie kluczowe zmienne, które mogą określić perspektywy azjatyckich akcji na rok 2023. Pierwsza dotyczy reakcji Chin na ogniska wirusa Covid-19. Wszelkie sygnały, że Pekin jest skłonny złagodzić swoją dynamiczną politykę "zero-Covid" będą prawdopodobnie bardzo pozytywnie odebrane przez rynek, biorąc pod uwagę potencjalny wzrost zysków i wycen mnożnikowych po fatalnych stopach zwrotu obserwowanych w ciągu ostatnich 18 miesięcy.

Nasze oczekiwania w scenariuszu bazowym są takie, że zmiany w polityce będą miały raczej charakter przyrostowy, począwszy od drugiego kwartału 2023 r., a nie w postaci jednorazowego rozluźnienia. Może to jednak wystarczyć do poprawy nastrojów z obecnego obniżonego poziomu i pobudzenia wzrostu gospodarczego. Pomogłoby to również wesprzeć rynek w Specjalnym Regionie Administracyjnym Hongkongu i miałoby wpływ na wzrost gospodarczy w innych gospodarkach w regionie, ze względu na bliskie powiązania handlowe.

Drugą zmienną jest zakres przyszłych podwyżek stóp, koniecznych do stłumienia presji inflacyjnej na Zachodzie, a następnie kształt spowolnienia gospodarczego w USA i UE, czy będzie to miękkie czy twarde lądowanie. Szczyt cyklu stóp procentowych prawdopodobnie doprowadzi również do osłabienia dolara amerykańskiego, co powinno pomóc w płynności gospodarkom azjatyckim i wesprzeć wyceny rynków akcji. Nie ulega wątpliwości, że im szybciej oczekiwania dotyczące inflacji i stóp procentowych w USA osiągną swój szczyt, tym lepiej dla rynków akcji na całym świecie.

Preferowane przez nas obszary rynku

Pomimo krótkoterminowych wyzwań, nadal podobają nam się globalni liderzy branżowi w kluczowych azjatyckich sektorach eksportowych, w tym akcje spółek technologicznych w Korei Południowej i na Tajwanie, które cechują się korzystnymi długoterminowymi sekularnymi czynnikami wzrostu.

Rynek Specjalnego Regionu Administracyjnego Hongkongu oferuje również znaczną wartość i silne firmy, które mogą przetrwać obecne spowolnienie. Spółki finansowe w Specjalnym Regionie Administracyjnym Hongkongu, w Singapurze i w części Azji Południowo-Wschodniej również będą beneficjentami wyższych stóp procentowych i oferują atrakcyjne wyceny i stopy zwrotu. 

Rynek w Indiach oferuje również pewne atrakcyjne możliwości długoterminowe, biorąc pod uwagę niski poziom penetracji kredytowej i znaczny potencjał „nadrabiania” zaległości przez gospodarkę. Jednak po bardzo dobrych wynikach w ostatnich 2-3 latach wyceny są obecnie bardziej napięte. Australia również oferuje atrakcyjne możliwości nabycia akcji spółek oraz bardziej defensywny profil.

Pozostajemy świadomi ryzyka politycznego i spowalniającego tempa wzrostu strukturalnego w Chinach. W związku z tym koncentrujemy się na mniejszym wycinku chińskiego rynku, który oferuje atrakcyjną relację ryzyka do zysku z ewentualnego odbicia po złagodzeniu restrykcji Covid-19 lub na spółkach, które są ściśle powiązane ze strategicznymi priorytetami rządu.