Perspektywy na rok 2018: Europejskie obligacje korporacyjne
Oczekujemy, że w trakcie 2018 r. wystąpią okresy zmienności, które powinny zapewnić okazje do kupna dobrych obligacji korporacyjnych relatywnie tanio.
Authors
Przez sporą część 2017 r. byliśmy świadkami wydłużonego okresu podwyższonych wycen rynkowych, wspieranych przez politykę banku centralnego i momentum globalnego wzrostu. Pod koniec roku była bardzo mała przestrzeń w wycenach, która mogłaby zrekompensować inwestorom nieoczekiwane ryzyko.
W miarę jak wkraczamy w 2018 r. obserwujemy systematyczną cykliczną poprawę w globalnej gospodarce. Dane wskazują na to, że Europa jest na szczycie cyklu gospodarczego. Przy silnym obecnie wzroście, potencjał dla pozytywnych niespodzianek w Europie jest prawdopodobnie ograniczony.
Amerykańska gospodarka pozostaje odporna, pomimo pytań dotyczących zdolności administracji Trumpa do spełnienia obiecanych gospodarczych reform. Jeśli administracja zacznie je forsować, a ostatnie fakty wydają się wspierać tę tezę, amerykański cykl gospodarczy może wydłużyć się poza 2018 r. Wpływ na inflację trzeba będzie jednak ostrożnie monitorować.
Rynki wschodzące sprawowały się dobrze, szczególnie w Ameryce Łacińskiej, wspierane przez lokalne reformy polityczne i gospodarcze, globalne ożywienie wzrostu i ostrożną, progresywną normalizację polityki monetarnej Amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed).
Polityka banków centralnych zmienia się
Obserwujemy bardzo ostrożną zmianę nastawienia banków centralnych, przewodzoną przez Fed, który podnosi stopy procentowe i redukuje swój bilans. Globalnie proces rezygnacji z ultra akomodacyjnej polityki monetarnej jest w toku, ale postępuje stopniowo.
To prawdopodobnie będzie nadal trwało w 2018 r. Wzrost i inflacja będą kluczowymi wskazówkami, szczególnie jeśli amerykański rząd zredukuje podatki. Powinniśmy oczekiwać, że Fed będzie kontynuował swój obecny kurs.
Europejski Bank Centralny (EBC) prawdopodobnie będzie powoli przesuwał się w kierunku końca luzowania ilościowego (QE), jednocześnie pozostając bardzo wrażliwym na wszelakie oznaki słabszych danych dotyczących gospodarki i inflacji.
Choć Bank Anglii (BoE) zasygnalizował chęć rozpoczęcia normalizacji poprzez podwyżki stóp, jego polityka prawdopodobnie będzie kierowana przez niekorzystne czynnik wywołane przez Brexit oraz zachowanie szterlinga i inflacji.
Z jednej strony rekordowy wzrost i dezinflacyjny wpływ globalizacji i technologii nadal kłócą się ze wspólnymi działaniami banków centralnych. Z drugiej strony rosnące zatrudnienie i potencjał znacznej obniżki podatków w USA mogą spowodować wzrost inflacji.
Konsensus zakłada, że inflacja pozostanie łagodna, a my dostrzegamy potencjał wzrostowy. W Europie konsensus zakłada, że EBC będzie redukowało poziom akomodacji polityki w bardzo konserwatywnym tempie. W tej sytuacji rynek będzie wrażliwy na każdą zaobserwowaną zmianę tonu ze strony EBC. Dla równowagi bank prawdopodobnie nie podniesie gwałtownie stóp w 2018 r. i jeśli wszystko inne pozostanie równe, stopniowo wyższe rentowności powinny zostać ciepło przyjęte przez inwestorów.
Fundamenty przedsiębiorstw
Poprawa europejskich zysków i pewna redukcja zadłużenia doprowadziły do obniżki poziomu dźwigni emitentów obligacji high yield i o ratingu inwestycyjnym (poziom zadłużenia w bilansach przedsiębiorstw) na przestrzeni ostatniego roku.
Z europejskim wzrostem na szczycie, spowalniające momentum wzrostu może stanowić ryzyko dla zysków przedsiębiorstw i zwiększyć poziom dźwigni, aczkolwiek z niskiej bazy. Mimo że w tym momencie nie prognozujemy znacznego spowolnienia momentum, ujemne rewizje zysków byłyby prawdopodobnie źródłem zmienności, jeśli wyceny pozostaną na tych wywindowanych poziomach.
Brexit jest oczywiście wyzwaniem dla Wielkiej Brytanii, ale nie zaobserwowaliśmy istotnego wzrostu liczby ostrzegawczych komunikatów na temat zysków, mimo wyższych danych o inflacji i ostrzejszej regulacji, co sugeruje, że przedsiębiorstwa pozostały bardzo odporne. Czynniki niekorzystne związane z Brexitem prawdopodobnie zniechęcą przedsiębiorstwa do inwestycji i to może później pogorszyć ich i tak już słabą wydajność. Założenie, że Brexit w 2018 r. nadal będzie wywierał presję na zyski wydaje się słuszne.
Rynek łowców wisienek
Z wycenami powszechnie na wysokich poziomach nieoczekiwane ryzyko jest rekompensowane w bardzo małym stopniu, a więc powinniśmy oczekiwać, że zaobserwujemy więcej okresów zmienności. Jeśli gospodarcze i dłużne fundamenty pozostaną powszechnie korzystne, zmienność prawdopodobnie stworzy okazje do zakupu obligacji dobrej jakości relatywnie tanio.
Dogłębna analiza kredytowa jest kluczowa do tego, aby zidentyfikować te niedowartościowane okazje i zdeterminować odporność modeli biznesowych przedsiębiorstw na nadchodzące wyzwania. Na przykład niepewność spowodowana Brexitem prawdopodobnie zadziała jako hamulec dla brytyjskiego biznesu. To osłabiało sentyment inwestorów do brytyjskiego rynku obligacji korporacyjnych. Uważamy, że to odsłania atrakcyjne okazje do inwestycji w obligacje korporacyjne denominowane w szterlingu, zarówno te o ratingu inwestycyjnym, jak i high yield wyemitowane przez podmioty, które według nas mają solidne fundamenty.
Czynniki ryzyka i okazje
Obserwujemy już wzrost dźwigni na rynku pożyczek, który wraz z luźniejszymi kowenantami (zabezpieczeniem pożyczkodawcy), są sygnałami późnego etapu cyklu kredytowego. Akomodacyjna polityka stwarza luźne warunki finansowe i gdy znajdziemy się w zaawansowanym etapie cyklu globalnego wzrostu, przedsiębiorstwa będą poddane pokusie wydłużenia wzrostu poprzez zaangażowanie w fuzje i przejęcia (M&A). W 2017 r. aktywność w obszarze M&A była w Europie przytłumiona, nawet w USA, gdzie była relatywnie wyższa, aktywność ostatnimi czasy spadła.
Niemniej jednak będziemy nadal monitorować wszelkie znaki jakiegokolwiek wzrostu. Dostrzegamy niewiele dowodów sugerujących, że poziom nowych emisji znacznie wzrośnie w 2018 r., ale uważamy, że inwestorzy będą wykazywać większy stopień uznaniowości w odniesieniu do jakości nowych emisji.
Rynek zapewnia niewiele jako zabezpieczenie wycen, które mogłoby rekompensować ryzyko nieoczekiwane. Odkładając makroekonomię na bok, w 2018 r. we Włoszech przeprowadzone zostaną powszechne wybory, podczas gdy polityczna niepewność w Niemczech i Hiszpanii prawdopodobnie utrzyma się. Rozwój broni jądrowej przez Koreę Północną prawdopodobnie nadal będzie powodował obawy USA i sojuszników z regionu. Ryzyko systematyczne, takie jak to, może powodować krótkoterminową zmienność i trzeba będzie je uważnie monitorować.
Pozostajemy konstruktywnie nastawieni do europejskiego długu. Jednakże prawdopodobnie znajdujemy się blisko szczytu cyklu ekonomicznego, współczynnik bankructw jest na bardzo niskim poziomie, a wyceny są blisko maksimów, przez co w bardzo małym stopniu rekompensują nieoczekiwane ryzyko. Dlatego powinniśmy oczekiwać powrotu zmienności do bardziej 'normalnych' poziomów w przyszłości. To stworzyłoby większą dyspersję krótkoterminowych stóp zwrotu, ale także wygenerowało więcej okazji do tego, aby inwestować w wartość poprzez aktywne zarządzanie i selekcję papierów.
Pozostałe artykuły z naszej serii Perspektywy na rok 2018 są dostępne tutaj.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Michaela Scotta, Zarządzający funduszem - instrumenty dłużne, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne.
Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty.
Wydawca: Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 60310 Frankfurt am Main. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy