Perspektywy na rok 2018: Globalne obligacje przedsiębiorstw
Wyceny globalnych obligacji korporacyjnych są wywindowane i niedostatecznie rekompensują ryzyko, ale nadal będą pojawiać się wybiórcze okazje do zajęcia dużych pozycji.
Authors
W miarę jak zbliżamy się do końca 2017 r. warto dokonać rewizji tego, jak wyglądał rok i co ważniejsze, co przewidujemy dla globalnych rynków długu w 2018 r. Był to kolejny dobry rok dla długu z mocno pozytywnymi dodatkowymi stopami zwrotu na każdym z głównych rynków. W naszej opinii rynki obligacji były napędzane przez dwa główne czynniki.
Po raz pierwszy od kryzysu kredytowego sprzed dekady obserwujemy zsynchronizowany wzrost aktywności gospodarczej w większości najważniejszych gospodarek rynków rozwiniętych. To do pary z ożywieniem na pewnych rynkach wschodzących podparło solidny wzrost przychodów i zysków przedsiębiorstw w wielu regionach.
Po drugie trwająca niestandardowa polityka monetarna niektórych banków centralnych w dalszym ciągu hamowała rentowność obligacji rządowych i korporacyjnych, co skłoniło inwestorów do podjęcia większego ryzyka w ich portfelach dłużnych. Oszacowanie żywotności tych dwóch czynników w 2018 r. będzie ważną determinantą pozycjonowania portfela.
Wierzymy, że wyceny na głównych rynkach dłużnych są nieco wyśrubowane i zamykamy rok 2017 na pozycjach bardziej defensywnych niż go rozpoczynaliśmy. Podczas gdy uważamy, że aktywność gospodarcza w nowym roku powinna pozostać na solidnych fundamentach, to wierzymy, że margines błędu odzwierciedlony w obecnych wycenach jest przesłanką do utrzymania sporej dozy ostrożności. Dodatkowo sądzimy, że era niestandardowej polityki monetarnej powoli dobiega końca.
W USA Rezerwa Federalna zaprzestała reinwestować dochód uzyskany z wygasających obligacji zakupionych w ramach programu luzowania ilościowego i odsetek z obligacji, które nadal posiada. To usuwa z rynku źródło popytu. Oczekujemy normalizacji rentowności amerykańskich obligacji na przestrzeni roku.
Jeśli zaś chodzi o Europę, to Europejski Bank Centralny (EBC) rozpoczął powolne ograniczanie swoich skupów obligacji korporacyjnych. Ten proces niemalże na pewno będzie kontynuowany w ciągu 2018 r. W jego trakcie zniknie z rynku największy nabywca obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym w strefie euro.
W związku z tym oczekujemy, że spredy kredytowe (różnica pomiędzy rentownościami obligacji korporacyjnych i rządowych) w najlepszym wypadku pozostaną w 2018 r. niezmienione i prawdopodobnie umiarkowanie szersze na głównych rynkach kredytowych.
Kluczowe czynniki dla rynków obligacji korporacyjnych w 2018 r.
- Podczas gdy inflacja była zaskakująco niska biorąc pod uwagę wzrost gospodarczy. Uważnie ją obserwujemy w oczekiwaniu na jakikolwiek wzrost, który mógłby skutkować bardziej agresywną normalizacją monetarną ze strony banków centralnych.
- Globalna aktywność gospodarcza wydaje się być tak samo silna, jak była od kryzysu kredytowego. Utrzymująca się gospodarcza siła to jeden z czynników, które muszą być podtrzymane, jeśli spready mają pozostać stabilne lub zawężać się z obecnych poziomów.
- Tempo "ilościowego zacieśniania" i reakcje rynku będą ważnym czynnikiem nie tylko dla rynków długu, ale prawdopodobnie również dla rynków akcji.
- Zbliżająca się reforma podatkowa w USA może mieć znaczący wpływ na strukturę kapitału przedsiębiorstw, podaż nowo wyemitowanych obligacji i aktywność gospodarczą w krótkim terminie. Będziemy bacznie obserwować postanowienia finalnej wersji ustawy w celu oszacowania jej wpływu w 2018 r.
- Brexit: Kierunek rozwoju i wpływ na gospodarkę, zarówno Wielkiej Brytanii, jak i EU pozostają niepewne. Bezładne wyjście mogłoby być bardzo niekorzystne dla gospodarek, przynajmniej w krótkim terminie.
- Ryzyko geopolityczne pozostaje podwyższone. Przewidywanie geopolitycznych wydarzeń zdaje nam się być daremnym wysiłkiem. Jednakże szacujemy zakres i prawdopodobieństwo tych wydarzeń, aby móc zdeterminować, czy jesteśmy za te czynniki ryzyka adekwatnie wynagradzani.
Wyceny są, mówiąc bez ogródek, nieatrakcyjne. W naszej opinii znaczna część pozytywnych wiadomości została już wyceniona przez rynek. Nie uważamy, że otrzymujemy odpowiednią premię za ryzyko przy obecnych wycenach.
Pozycjonowanie
W kilku ostatnich latach pozytywny sentyment i niestandardowo akomodacyjna polityka monetarna i korzystna dynamika popytu/podaży wypchnęły wyceny na wieloletnie szczyty. Ta dynamika może być blisko punktu zwrotnego. Podczas gdy postrzegamy ryzyko kredytowe za niewystarczająco nagradzane, szansa na dostarczenie dobrych stóp zwrotu poprzez ostrożną selekcję sektorów i papierów nadal pozostaje atrakcyjna.
Korelacja (stopień w jakim dwa papiery poruszają się w tym samym kierunku) stóp zwrotu pośród sektorów i emitentów zmniejszała się od drugiego kwartału tego roku. Jeśli zostanie to starannie wykorzystane, może być to bardzo owocne dla aktywnie zarządzających. Mając to na uwadze nadal istnieją okazje do zajęcia aktywnych pozycji przy dużym zaangażowaniu.
Sektor bankowy w dalszym ciągu wygląda atrakcyjnie, jako że dostrzegamy potencjał do tego, aby obciążenia regulacyjne zostały w pewien sposób osłabione przez administrację Republikanów w USA, podczas gdy poziomy kapitału pozostają silne.
Sektor energii również pokazuje dobre fundamenty, bazujące na ciągłym zmniejszaniu dźwigni i wycenach. Dług państw wschodzących może doświadczyć negatywnego wpływu silnego dolara, szczególnie w krajach, w których wyceny wydają się już pełne.
Wyceny obligacji korporacyjnych high yield stały się w 2017 r. nieco wywindowane, ale nadal istnieją obszary rynku, które warto trzymać w portfelu. Na ogół w bardziej defensywnych sektorach, oferujących atrakcyjne rentowności relatywnie do obligacji o ratingu inwestycyjnym.
Obligacje korporacyjne o ratingu potrójne B pozostają atrakcyjne. Wierzymy, że pośród obligacji o ratingu inwestycyjnym, te nadal oferują najlepszą rekompensatę za podejmowane ryzyko. Dodatkowo w USA wymiary dźwigni (wysokość długu w bilansie) emitentów o ratingu BBB okazywały właściwie większą stabilność od tych z wyższymi ratingami kredytowymi.
Defensywne spozycjonowanie będzie prawdopodobnie najrozważniejszym podejściem wkraczając w 2018 r. i pozostanie takim, chyba że wyceny przesuną się na bardziej atrakcyjne poziomy. Dostrzegamy przestrzeń dla oportunistycznego wykorzystywania dyslokacji na rynku, w sektorach lub na poziomie papierów. Nie uważamy, że teraz jest odpowiedni czas na poszukiwanie wysokiej rentowności w celu poprawy krótkoterminowych wyników.
Pozostałe artykuły z naszej serii Perspektywy na rok 2018 są dostępne tutaj.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Ricka Rezeka, Global Credit Fund Manager - Fixed Income, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne.
Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty.
Wydawca: Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 60310 Frankfurt am Main. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy