Perspektywy na rok 2023, Chiny: czy poluzowanie strategii zero-Covid zapewni iskrę?
W miarę jak rosną niepokoje w Chinach związane z restrykcjami wprowadzonymi na czas pandemii, nasi eksperci ds. Państwa Środka przyglądają się temu, co może czekać chińską gospodarkę, rynki akcyjne i dłużne w 2023 roku.
Authors
Oczekujemy, że tempo wzrostu chińskiego PKB zwiększy się w 2023 r. do 5% z 3% w 2022 r., w czym pomogą wydatki na infrastrukturę, ożywienie w sektorze mieszkaniowym oraz poluzowanie ograniczeń związanych z pandemią Covid-19.
Chińskie rynki akcji wyglądają atrakcyjnie w krótkim okresie, ale w średnim horyzoncie mogą napotkać na przeszkody wynikające z niepewności politycznej.
Odwrócenie siły dolara powinno w 2023 r. zapewnić wsparcie obligacjom z Chin.
Gospodarka Chin
David Rees, Senior Emerging Markets Economist
Nadal oczekujemy, że w 2023 roku gospodarka Chin odnotuje ożywienie.
Trzeba przyznać, że perspektywy dla eksportu, który był głównym motorem wzrostu przez ostatnie kilka lat, są trudne. Rzeczywiście, naszym zdaniem w 2023 r. eksport prawdopodobnie ulegnie zmniejszeniu. Jest tak dlatego, że spodziewamy się, iż wiele gospodarek z rynków rozwiniętych wpadnie w recesję, ponieważ wysoka inflacja i stopy procentowe ciążą popytowi.
Spodziewany spadek eksportu sprawia, że to popyt krajowy będzie motorem ożywienia, a w tej kwestii nadal istnieją słabe punkty. Połączenie rządowej polityki "zero-Covid" i załamania aktywności w sektorze nieruchomości odbiło się na produkcji krajowej i mocno uderzyło w zaufanie konsumentów.
Są jednak powody, by sądzić, że nastąpi pewna poprawa. W 2022 r. wydatki na infrastrukturę były wysokie i powinny jeszcze przez jakiś czas wspierać wzrost w momencie, gdy polityka pozostaje wspierająca. W międzyczasie wskaźniki dotyczące budownictwa mieszkaniowego mogły zacząć szukać dna i w 2023 r. mogą nieco odreagować z bardzo niskiej podstawy. Sektor usług wyraźnie skorzystałby z każdego poluzowania ograniczeń covidowych, które mogą mieć miejsce w ciągu roku. Pomogłoby to wyzwolić cykliczne ożywienie, które - jak sugerują od pewnego czasu wiodące wskaźniki - rozpocznie się na poważnie w 2023 roku.
Wykres 1: Ożywienie w PKB Chin spodziewane w 2023 roku
W rezultacie nasz scenariusz bazowy zakłada przyspieszenie tempa wzrostu PKB z oczekiwanych 3% w 2022 r. do około 5% w 2023 r. Byłoby to wynik nieco lepszy niż się powszechnie oczekuje, biorąc pod uwagę, jak bardzo oczekiwania uległy obniżeniu. Problemem dla rynków jest to, że po październikowym Kongresie Narodowym to polityka, a nie ekonomia, stała się czynnikiem kształtującym nastroje. I choć spodziewamy się, że w najbliższym czasie gospodarka odnotuje cykliczne ożywienie, to perspektywy długoterminowe są wymagające.
Rynki akcji w Chinach
Louisa Lo, Deputy Head Asia ex Japan Equities
Chińskie rynki akcji będą prawdopodobnie nadal pozostawać pod wpływem globalnego otoczenia makroekonomicznego. W szczególności chodzi o zakres przyszłych podwyżek stóp procentowych oraz o to, czy USA i UE doświadczą miękkiego czy twardego lądowania, jeśli chodzi o ich spowolnienie gospodarcze. Szczyt cyklu stóp procentowych w USA może sprawić, że dolar amerykański straci na wartości, co powinno pomóc płynności w gospodarkach z rynków wschodzących.
Wzrost gospodarczy i rynki akcji pozostaną niestabilne
W przypadku rynku krajowego mogliśmy już przejść przez najgorsze, jeśli chodzi o chińską politykę "zero-Covid", a ostatnie wydarzenia sugerują stopniowe odchodzenie od tego podejścia. Chociaż pełne ponowne otwarcie jest mało prawdopodobne, oczekujemy, że w przyszłym roku zobaczymy bardziej pragmatyczne wdrażanie polityki covidowej. Niemniej jednak, ryzyko związane z falą wyjścia z pandemii pozostaje, w związku z czym dynamika wzrostu gospodarczego może pozostać nieco zmienna.
Rząd stał się ostatnio bardziej wspierający dla sektora nieruchomości, rolując zestaw środków mających na celu zwiększenie finansowania deweloperów w listopadzie 2022 r. Powinny one w pewien sposób pomóc w powstrzymaniu negatywnego sentymentu - spirali, z którą mamy obecnie do czynienia, sygnalizując, że najgorsza część cyklu zacieśniania na rynku nieruchomości już się skończyła. Jednak prawdopodobnie minie jeszcze trochę czasu, zanim sektor w pełni odzyska swoją pozycję, biorąc pod uwagę bardziej miękkie tło gospodarcze, a także, co być może ważniejsze, zanim inwestorzy nabiorą pewności, że ryzyko systemowe maleje. Pozostajemy selektywni, jeśli chodzi o nasze inwestycje w tej przestrzeni.
Napięcia na linii USA-Chiny oraz geopolityka będą prawdopodobnie nadal napędzać zmienność na chińskich rynkach akcji. Ostatnie zapowiedzi, takie jak amerykańska ustawa CHIPS i Science Act - w ramach której będą realizowane duże inwestycje w badania i rozwój półprzewodników w USA - podkreślają realny wpływ, jaki geopolityka może mieć na przemysł w Państwie Środka.
Bezpieczeństwo i samowystarczalność łańcucha dostaw pozostanie naszym zdaniem kluczowym priorytetem dla rządu w przyszłości. W związku z tym spodziewamy się przyspieszenia inwestycji w obszary o strategicznym znaczeniu, takie jak technologia, wojsko i niezależność łańcuchów dostaw. Przewidujemy również, że tendencje deglobalizacyjne będą się utrzymywać.
Przy chińskich rynkach akcji notowanych ponad jedno odchylenie standardowe poniżej długoterminowych poziomów wyceny, profil ryzyka i zysku tego rynku wygląda w krótkim terminie dość atrakcyjnie.
Poniższy wykres przedstawia wyceny na bazie wskaźnika forward P/E dla chińskich rynków akcji zarówno onshore, jak i offshore. Forward P/E to cena spółki podzielona przez zysk na akcję za kolejne 12 miesięcy.
Wykres 2: Wyceny rynku chińskiego
W istocie, rynki mogą gwałtownie odbić, jeśli nadal będziemy obserwować oznaki ponownego otwarcia gospodarki i/lub stopniowego odchodzenia od polityki zero-Covid, lub dalszych wysiłków na rzecz wsparcia rynku nieruchomości.
Niemniej jednak, zwiększona niepewność inwestorów co do realizacji polityki oraz stanowiska rządu w sprawie prywatnego biznesu i zysków akcjonariuszy może stanowić silniejszy czynnik negatywnie wpływający na chińskie rynki akcji w perspektywie średnioterminowej.
Preferujemy sektory, które są zgodne z priorytetami polityki
Utrzymujemy dość zrównoważone pozycjonowanie inwestycyjne, faworyzując sektory, które są zgodne z priorytetami polityki.
Pozycje z sektorów IT i przemysłowego powinny skorzystać na lokalizacji łańcuchów dostaw i modernizacji automatyki przemysłowej. Tymczasem firmy zajmujące się energią odnawialną (słoneczną i wiatrową) mogą uchwycić rosnące inwestycje w środowisko i nacisk na bardziej zielone Chiny. Faworyzujemy również spółki zajmujące się maszynami budowlanymi, w oczekiwaniu na wzrost wydatków na infrastrukturę oraz przedsiębiorstwa konsumenckie i spółki, które mogą skorzystać z ponownego otwarcia gospodarki. Sektor ochrony zdrowia również staje się bardziej atrakcyjny po znaczących korektach z ostatniego roku.
Do sektora Internet/e-commerce staliśmy się nastawieni mniej negatywnie ze względu na niskie wyceny i poprawiające się wyniki. Wzrost przychodów powinien zacząć się odbudowywać w 2023 r. wraz z poprawą wzrostu gospodarczego. Jednak w przeciwieństwie do przeszłości, kiedy obrót akcjami z tego sektora odbywał się z premią względem wyceny rynkowej, spodziewalibyśmy się, że będzie on notowany jak pozycje z obszaru cyklicznych spółek konsumenckich. Oznacza to, że powinny być wyceniane mniej więcej zgodnie z ich potencjałem do wzrostu zysków.
Nadal stosujemy podejście bottom-up do inwestowania, przy czym alokacja pomiędzy rynki offshore i onshore odzwierciedla możliwości, jakie widzimy na poziomie spółki. Podczas gdy wyceny na rynku offshore wyglądają obecnie bardziej atrakcyjnie, rynki onshore mogą być lepszym wsparciem w średnim i długim okresie, ze względu na większą liczbę akcji, które zapewniają możliwości generowania alfy.
Dług z Chin
Julia Ho, Head of Asian Macro and Asian Bonds
Dotychczasowe wyniki chińskich obligacji onshore w tym roku, a także podczas pandemii w marcu 2020 r. i w 2021 r., świadczą o odporności tej klasy aktywów i korzyściach z dywersyfikacji. W istocie, międzynarodowi inwestorzy coraz częściej postrzegają ją jako coś w rodzaju "bezpiecznej przystani".
Wykres 3: Lepsze wyniki chińskich obligacji
Źródło: Schroders. Bloomberg
Perspektywy dla chińskich obligacji onshore na 2023 r. wyglądają pozytywnie, zwłaszcza jeśli umocnienie dolara amerykańskiego się odwróci.
Również długoterminowe argumenty są przekonujące. Otoczenie polityki pieniężnej jest wspierające. Rynki kapitałowe w Chinach stają się coraz bardziej dostępne. Tymczasem chińskie obligacje są coraz częściej uwzględniane w głównych światowych indeksach papierów dłużnych - dzięki czemu Chiny włączane są do uniwersum inwestycyjnego większej liczby międzynarodowych inwestorów. Wsparciem jest również internacjonalizacja renminbi (w miarę jak staje się on w coraz większym stopniu globalną walutą dla handlu, inwestycji i rezerw walutowych). Niska zmienność i korzyści wynikające z dywersyfikacji klasy aktywów również pozostają atrakcyjne.
Ostatnio podnieśliśmy naszą prognozę wzrostu dla Chin w związku z niedawnym szeregiem środków, które zostały wdrożone w celu wsparcia sektora nieruchomości. Wydaje się również, że władze przygotowują się do stopniowego ponownego otwarcia gospodarki w 2023 r., biorąc pod uwagę ostatnie ruchy mające na celu złagodzenie krajowej polityki "zero-Covid".
Rozluźnienie ograniczeń pandemicznych prawdopodobnie skoncentruje się przede wszystkim na ożywieniu popytu krajowego, lecz wynikająca z tego lepsza mobilność w Chinach powinna pomóc w odzyskaniu zaufania konsumentów i przedsiębiorców, które obecnie są na obniżonym poziomie. Ostrzegamy jednak, że ponowne otwarcie granic będzie prawdopodobnie powolne i skalibrowane, a sytuacja może się pogorszyć, zanim się poprawi, biorąc pod uwagę potencjalny wzrost liczby przypadków Covid-19 i nadejście zimy.
Pozytywnym aspektem jest powolna normalizacja turystyki, która powinna pomóc w ograniczeniu negatywnych zmian w chińskim bilansie płatniczym i ustabilizowaniu ważonego handlem renminbi.
Jeśli chodzi o stopy procentowe, to naszym zdaniem rentowność chińskich obligacji rządowych będzie najprawdopodobniej notowana w wąskim przedziale i stabilna w 2023 roku. Wynika to z faktu, że wyciszona presja inflacyjna przy umiarkowanym tempie ożywienia gospodarczego oznacza, że Ludowy Bank Chin powinien skłaniać się ku utrzymaniu akomodacyjnej polityki pieniężnej i dużej płynności. Co więcej, przy krzywej dochodowości wciąż pozytywnie nachylonej (to znaczy, że obligacje krótkoterminowe mają niższą rentowność niż obligacje długoterminowe), ekspozycja na chińskie obligacje może być naszym zdaniem dobrym miejscem na carry (lub dochód).
W dłuższej perspektywie uważamy, że kwestia wspólnego dobrobytu, reforma regulacyjna, trwające delewarowanie i starzejące się społeczeństwo kraju to tematy, które zapewnią wsparcie inwestycjom w obligacje.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy