Perspektywy na rok 2023, Globalne instrumenty kredytowe: Czy aktywne podejście zostanie wynagrodzone?
Po tym ponurym dla rynków kredytowych roku, rozmawialiśmy z kilkoma czołowymi inwestorami z całego świata, aby dowiedzieć się, dlaczego perspektywy na rok 2023 są o wiele jaśniejsze.
Authors
Bez przesady można powiedzieć, że rok 2022 był najgorszym rokiem dla instrumentów kredytowych w ostatnim czasie. Jednak dzięki temu, że wyceny zarówno na rynku obligacji rządowych, jak i korporacyjnych znów wyglądają atrakcyjnie, jest wiele powodów do optymizmu w perspektywie na rok 2023.
Kliknij na obrazek powyżej, aby obejrzeć materiał video, gdzie perspektywami podzielił się Jonathan Harris, Investment Director.
Rynki finansowe zaczynają dostosowywać się do nowego otoczenia rynkowego. Takiego, w którym banki centralne nadal stają się bardziej jastrzębie i odchodzą od ery luzowania ilościowego (QE), podczas gdy oczekuje się, że inflacja ma osiągnąć swój szczytowy poziom.
Obawy o globalną recesję pozostają jednak wysokie, choć wciąż jest zbyt wcześnie, by stwierdzić, jak głębokie lub długotrwałe będzie spowolnienie.
Większe rozproszenie i atrakcyjne wyceny
W sytuacji, gdy banki centralne z rynków wschodzących już znacząco podniosły stopy procentowe, rynki rozwinięte poszły w ich ślady, zacieśniając w tym roku warunki finansowe poprzez serię podwyżek stóp. Wyższe koszty finansowania zaczęły ograniczać wzrost gospodarczy i w 2023 r. powinniśmy zaobserwować ustępowanie zmienności na rynkach obligacji spowodowanej stopami procentowymi.
Późniejsze przeszacowanie rynków obligacji rządowych i korporacyjnych sprawiło, że wyceny stały się atrakcyjne zarówno w kontekście spreadu, jak i rentowności w ujęciu bezwzględnym. Fundamenty przedsiębiorstw są silne, gdy wchodzimy w okres spowolnienia i w ciągu roku spodziewane jest pewne pogorszenie. W rzeczywistości, obecne wyceny odzwierciedlają głównie tegoroczny słaby sentyment, zapewniając świetny profil dochodowy dla globalnych instrumentów kredytowych, w przypadku których ceny uwzględniają już dużą ilością złych wiadomości.
Rentowność globalnych instrumentów kredytowych ($ hedged)
Inflacja, która była głównym powodem do zmartwień dla rynku, może być bliska osiągnięcia swojego szczytowego poziomu. Sprawy wyglądają lepiej w USA, gdzie dane dotyczące inflacji wykazują oznaki jej stabilizacji, a nawet spadku. Oczekuje się, że inflacja w Europie, zaostrzona przez wojnę na Ukrainie, również osiągnie szczyt, ale będzie pozostawała w tyle na ścieżce, którą podąża inflacja w USA.
Większe rozproszenia i rozpiętości spreadów na rynku, a także większe zróżnicowanie pomiędzy sektorami, pozwolą nie tylko na lepszą alokację sektorową, ale co ważniejsze, na powrót globalnego rynku kredytowego do czynników fundamentalnych. Stwarza to szansę dla aktywnych globalnych inwestorów na rynkach kredytowych na wygenerowanie wysokich stóp zwrotu w nowym roku.
Martha Metcalf, Head of US Credit Strategies, powiedziała: "Banki centralne poważnie zniekształciły niektóre rynki i potrzeba czasu, aby te zniekształcenia przeszły przez system. Stwarza to możliwość, ponieważ rozproszenie utrzyma się na podwyższonym poziomie, a aktywni zarządzający będą mogli na tym skorzystać poprzez dynamiczne przesunięcia względem regionów, zmiany alokacji branżowej oraz strategie hedgingowe.”
Zróżnicowanie spreadów na obligacjach korporacyjnych IG - zapewnienie dobrych możliwości w zakresie alfy
Saida Eggerstedt, Head of Sustainable Credit, powiedziała: "Na zróżnicowanym rynku kredytowym zarządzanie pozostanie w centrum uwagi. Spółki, które angażują się w relacje z interesariuszami w celu poprawy ich zrównoważonego rozwoju w długim terminie, są preferowane względem spółek, w których zarząd i/lub rada nadzorcza mają konflikt interesów, a sprawozdawczość finansowa nie jest prowadzona w sposób rozważny. Ujawnianie informacji przez firmy, w które inwestorzy lokują środki będzie musiało ulec poprawie zarówno przy udziale regulatorów, jak i naszych klientów, którzy zadają bardziej szczegółowe pytania w zakresie ESG."
Fundamenty przedsiębiorstw pozostały silne, ale można spodziewać się pewnego pogorszenia
Fundamenty przedsiębiorstw pozostały silne przez cały rok, ale możliwe są wyzwania związane z zyskami w przyszłości, ponieważ spowalniająca gospodarka wpływa na wzrost sprzedaży. Może to stanowić wyzwanie dla sektorów cyklicznych (sektorów, które podążają za cyklem gospodarki), w których zyski zwykle spadają silniej w okresach spowolnienia.
Rick Rezek, Global Credit Portfolio Manager, powiedział: "Spółki są dobrze przygotowane do poruszania się w bardziej wymagającym środowisku, choć spodziewamy się większego zróżnicowania pomiędzy sektorami i emitentami w miarę upływu roku 2023".
Kluczowym wyzwaniem dla firm w tym roku będzie spowolnienie globalnego wzrostu i możliwe pogorszenie się kondycji konsumentów, ponieważ przedłużająca się wysoka inflacja nadal osłabia ich siłę nabywczą.
Jan Hennig, Portfolio Manager for European and Sustainable Credit, powiedział: "Dla europejskich emitentów z ratingiem inwestycyjnym (IG) średnioterminowe koszty pożyczkowe są obecnie trzykrotnie wyższe niż średnia wysokość odsetek, które płacą za pozostające do spłaty zadłużenie. Jednakże w przypadku obligacji korporacyjnych IG wykorzystano niskie w ostatnim czasie stopy do wydłużenia okresu zapadalności i dlatego ryzyko refinansowania jest możliwe do opanowania w 2023 roku.
"Uważamy, że w połączeniu z badaniami ankietowymi nastrojów w biznesie, odzwierciedlającymi pesymistyczne perspektywy na przyszły rok, sprawia to, że firmy będą ostrożniejsze w stosowaniu dźwigni. W ostatnim czasie obserwujemy szereg emitentów zobowiązujących się do bardziej konserwatywnej polityki finansowej, mniejszą ilość finansowanych długiem transakcji M&A i wcześniejsze spłacanie zadłużenia. Oczekujemy, że trend ten będzie kontynuowany w przyszłym roku.”
Spowolnienie na horyzoncie
Indeks BAML MOVE, który mierzy zmienność stóp procentowych w USA, w trakcie 2022 roku wzrósł ponad dwukrotnie, ale obecnie wyraźnie spadł. Mimo to, wciąż pozostaje on podwyższony. Odzwierciedla to fakt, że Rezerwa Federalna (Fed) jest bardziej zaawansowana w swoim cyklu podwyżek niż inne rynki rozwinięte.
Agresywny charakter podwyżek stóp doprowadził do znacznej zmienności spreadów. Zmienność ta będzie jednak maleć, gdy Fed wstrzyma lub spowolni podwyżki stóp.
W Europie oczekiwania dotyczące recesji tej zimy prawdopodobnie się spełnią, po czym nastąpi słabe ożywienie. Chociaż rządy wdrażają działania fiskalne, aby pomóc konsumentom i przedsiębiorstwom, to jednak stawiają one pod znakiem zapytania krajowe deficyty i ogólną stabilność zadłużenia w perspektywie średnio- i długoterminowej.
Koszty zabezpieczenia walutowego przesunęły się obecnie na korzyść europejskich obligacji korporacyjnych, co stanowi istotną zmianę w stosunku do ostatnich lat QE, kiedy to preferowane były amerykańskie instrumenty kredytowe. Ta zmiana sprawiła, że europejskie obligacje korporacyjne stały się bardzo atrakcyjne dla zagranicznych inwestorów.
Julien Houdain, Head of Credit Europe, powiedział: "Globalne rynki kredytowe zapewniają obecnie atrakcyjny potencjał całkowitej stopy zwrotu - zysku kapitałowego wraz z dochodem z tytułu odsetek. Odpowiedź na pytanie, który rynek jest obecnie bardziej atrakcyjny, jest bardziej zróżnicowana - Europa jest znacznie tańsza, podczas gdy recesja w USA będzie prawdopodobnie płytsza.
Wraz z wyższymi stopami procentowymi i bankami centralnymi kończącymi QE, firmy będą musiały skupić się na solidnych działalnościach biznesowych i zdrowych bilansach, jeśli chcą prosperować, gdy globalny wzrost stanie w obliczu trudności.” Oznacza to, że prawdopodobnie pojawi się wiele okazji do różnicowania ryzyka i wartości w instrumentach kredytowych.
„To dlatego patrzymy na selekcję akcji w ujęciu bottom-up w celu dodania wartości, aby dodać wartość; koncentrując się na budowaniu transakcji względem których posiadamy przekonanie na poziomie spółki i tematów inwestycyjnych, jednocześnie szukając naturalnej dywersyfikacji geograficznej i sektorowej."
Obsunięcie wartości kapitału od szczytu do dołka dla indeksu obligacji korporacyjnych IG USD jest najgorsze od ponad 45 lat - jednak historycznie późniejsze stopy zwrotu po kryzysie były solidne
Odbicie na rynku instrumentów kredytowych z ratingiem inwestycyjnym w Azji
W Azji rynek kredytowy przez cały rok zmagał się z kilkoma przeszkodami, spowodowanymi przez jastrzębie stanowiska banków centralnych, napięcia geopolityczne oraz politykę zerowych stóp procentowych w Chinach i problemy na rynku mieszkaniowym. Wygląda jednak na to, że wyceny osiągnęły obecnie poziomy, które zaczynają wyglądać atrakcyjnie dla inwestorów długoterminowych.
Indeks JP Morgan Asian Credit (JACI) oferuje obecnie rentowność na poziomie 7,6% i znajduje się na najwyższym poziomie w porównaniu ze stopami dywidendy w regionie Azji i Pacyfiku z wyłączeniem Japonii od czasu kryzysu finansowego w 2008 r.
Peng Fong Ng, Head of Asia and Emerging Market Credit, powiedział: "Azjatyckie obligacje korporacyjne z ratingiem inwestycyjnym (IG) wykazały odporność względem IG z rynków rozwiniętych i wschodzących w 2022 r., z dźwignią finansową netto na stosunkowo niskim poziomie 2x i wciąż zdrowym poziomem wskaźnika pokrycia odsetek. Stabilne fundamenty przedsiębiorstw w tym segmencie będę wspierały wyceny w przyszłości i mogą stanowić bufor w warunkach spowolnienia wzrostu. W dłuższej perspektywie azjatyckie instrumenty IG powinny również zyskać w momencie, gdy stopy zaczną się stabilizować, kiedy Fed w końcu wstrzyma kroki lub zmieni kierunek."
Azjatycki rynek high yield (HY) prawdopodobnie pozostanie jednak niestabilny z podwyższonym ryzykiem idiosynkratycznym, szczególnie w przypadku nieruchomości w Chinach.
"Chociaż uważamy, że niedawne złagodzenie przez Chiny zasad związanych z Covid i skoordynowany zestaw środków wsparcia nieruchomości może pomóc w zmniejszeniu ryzyka systemowego, to pełne ponowne otwarcie jest mało prawdopodobne w najbliższym czasie, a trwałe ożywienie rynku nieruchomości będzie w dużej mierze zależało od realizacji polityki i przyszłych środków wsparcia. Dlatego też, dopóki nie zaobserwujemy solidnego wzrostu fizycznej sprzedaży mieszkań, wolimy ograniczyć zaangażowanie w nieruchomości w Chinach do najsilniejszych graczy na tym rynku, zwłaszcza biorąc pod uwagę fakt, że wierzyciele offshore wydają się być traktowani z mniejszym priorytetem niż zobowiązania onshore" - powiedział Peng Fong Ng.
Koncentracja na zrównoważonym rozwoju
Rynek zielonych obligacji prawdopodobnie będzie nadal rósł w przyszłym roku, po tym jak zielone obligacje zdominowały w tym roku emisję w ramach obligacji korporacyjnych ESG. Ponadto w 2023 roku może dojść do kolejnych emisji obligacji powiązanych ze zrównoważonym rozwojem (SLB) na rynku obligacji high yield.
Saida Eggerstedt powiedziała: "Prawdopodobnie wzrośnie również zainteresowanie inwestowaniem nakierowanym na wywieranie wpływu społecznego poprzez publiczny rynek instrumentów kredytowych. Skupi się to głównie na kapitale ludzkim, ale również gospodarka cyrkularna i ochrona przyrody będą ważnymi tematami w przyszłym roku, ponieważ wszystkie te kwestie mają długoterminowy wpływ na zdrowie, systemy żywnościowe i wodne, a także na nierówności.
"Większość branż zależy od lasów i przyrody, a my jako inwestorzy na rynkach kredytowych musimy angażować się w firmy, aby kłaść większy nacisk na gospodarkę cyrkularną, a także pozyskiwać materiały w sposób zrównoważony. Będziemy poszukiwać emitentów, którzy zapewniają rozwiązania w zakresie odpowiedzialnej konsumpcji i ochrony przyrody, dostępu do opieki zdrowotnej i edukacji, a także emitentów zwalczających nierówności."
Zarządzanie ryzykiem poprzez aktywną strategię globalną
Pomimo lepszej perspektywy dla instrumentów kredytowych w 2023 roku, nadal pozostają pewne obawy, zwłaszcza w postaci zsynchronizowanej globalnej recesji.
Martha Metcalf powiedziała: "Ryzyko to jest najlepiej kontrolowane poprzez aktywne zarządzanie i zdywersyfikowany portfel z elastycznością pozwalającą na zmianę regionów, branż, ocen ratingowych i emitentów. Rok prawdopodobnie będzie obfitował w okazje, a elastyczni inwestorzy zostaną wynagrodzeni."
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy