Perspektywy na rok 2025: Rynki niepubliczne
Klasy aktywów rynku niepublicznego nadal oferują potencjał lepszych stóp zwrotu i dochodów, większą odporność portfeli i różne sposoby dostępu do kluczowych, globalnych „megatematów”. Zapowiada się więc, że rok 2025 będzie dobrym okresem do rozpoczynania inwestycji.
Authors
Główne punkty
- W 2025 roku będą panować obiecujące warunki dla inwestycji na rynku niepublicznym, przy korzystnym dopasowaniu cykli oferującym możliwości w zakresie stóp zwrotu i dochodów.
- W obliczu napięć geopolitycznych rynki niepubliczne mają kluczowe znaczenie dla odporności portfeli.
- Spodziewamy się, że mimo zmian politycznych trend dekarbonizacji utrzyma się, a rynki niepubliczne będą odgrywać w tym zakresie decydującą rolę.
Przewidujemy, że w roku 2025 będą panować atrakcyjne warunki dla nowych inwestycji na rynku niepublicznym. Będzie on oferować potencjał generowania zarówno stóp zwrotu, jak i dochodów, dzięki korzystnemu dopasowaniu cykli związanych z pozyskiwaniem środków przez fundusze rynku niepublicznego, rewolucją technologiczną i światową gospodarką.
Jednocześnie z uwagi na trwające napięcia geopolityczne i podwyższone ryzyko eskalacji konfliktów rynki niepubliczne nadal pełnią kluczową rolę w budowaniu odporności portfeli. Tymczasem spodziewamy się, że – mimo zmian politycznych w USA – trend dekarbonizacji utrzyma się ze względu na silne przesłanki ekonomiczne, a inwestycje na rynku niepublicznym nadal będą odgrywać decydującą rolę w napędzaniu światowej transformacji energetycznej.
Poniżej nakreślamy strategie dotyczące rynku niepublicznego, które naszym zdaniem szczególnie sprzyjają osiągnięciu czterech głównych celów, do jakich zwykle dążą nasi klienci przy inwestowaniu na rynku niepublicznym. Należą do nich: wykorzystywanie okazji w zakresie stóp zwrotu, generowanie dochodów, zwiększanie odporności portfela oraz wspieranie dekarbonizacji i wzmacnianie wpływu społeczno-środowiskowego.
1. Wykorzystywanie okazji w zakresie zysków
Choć wybór odpowiedniego momentu na inwestycje na rynku niepublicznym może być wyzwaniem, a klientów generalnie zachęca się do systematycznego inwestowania w fundusze uruchomione w różnych latach, uważamy, że 2025 może wyróżniać się jako szczególnie atrakcyjny rok do rozpoczynania inwestycji. Wynika to z korzystnego dopasowania trzech istotnych cykli, które stwarza możliwości inwestycyjne w ramach różnych strategii dotyczących rynku niepublicznego:
- Cykl pozyskiwania środków przez fundusze rynku niepublicznego: W przeszłości pozyskiwanie środków przez te fundusze cyklicznie wahało się między euforią a ostrożnością. Po entuzjazmie, jaki wywołała pandemia, w ciągu ostatnich 2–3 lat nastąpiła mocna korekta i teraz widzimy dowody na to, że poziom pozyskiwania środków osiągnął już swój dołek (zob. wykres). Obecnie zaczynają zatem panować korzystne czynniki, choć ich dynamika różni się w zależności od sektora. Obejmują one mniejszą konkurencję w odniesieniu do nowych inwestycji, bardziej atrakcyjne początkowe wyceny i potencjał lepszych wyników.
- Cykl rewolucji technologicznej: Naszym zdaniem pojawienie się generatywnej sztucznej inteligencji jest początkiem nowego cyklu innowacji technologicznych, który potrwa kilka lat. Spodziewamy się, że jego wpływ będzie równie znaczący lub nawet większy jak w przypadku wcześniejszych przełomowych wynalazków technologicznych, takich jak komputery PC, internet i smartfony. Jednocześnie transformacja energetyczna i mocniejsze rozpowszechnienie się energii odnawialnej prowadzą do zmian w sposobach pozyskiwania i wykorzystywania energii w gospodarkach. Te zmiany stwarzają nowe możliwości inwestycyjne w ramach różnych strategii, a inwestycje na rynku niepublicznym nie tylko korzystają na przełomowych innowacjach, lecz także aktywnie je wspierają.
- Cykl koniunkturalny: Biorąc pod uwagę rozpoczęcie normalizacji stóp procentowych przez banki centralne w Stanach Zjednoczonych, Wielkiej Brytanii i Europie, a także nowe środki stymulacyjne w Chinach i oczekiwaną większą interwencję fiskalną w świecie zachodnim, uważamy, że cykl koniunkturalny prawdopodobnie przejdzie od recesji do ożywienia. To zapewni poszczególnym klasom aktywów, także na rynkach niepublicznych, sprzyjające czynniki.
Pozyskiwanie środków przez fundusze aktywów niepublicznych spowolniło
Źródło: Schroders Capital, Preqin Pro, stan na 11 listopada 2024 r. Dane dotyczące pozyskania środków według stanu na ostateczne zamknięcie, indeksowane do IV kw. 2019 r.
Bardzo atrakcyjne w ramach private equity są wykupy małych/średnich firm i venture capital
Wyceny przejmowanych spółek w ciągu ostatnich trzech lat spadły, podczas gdy rynki akcji doświadczyły mocnych rajdów i w niektórych przypadkach osiągnęły w 2024 r. rekordowe poziomy. Łącznie te czynniki sprawiają, że inwestycje typu private equity stają się relatywnie bardziej atrakcyjne. Jednocześnie korekta w zakresie pozyskiwania środków była bardziej wyraźna w przypadku venture capital oraz wykupów małych i średnich firm, co sprawia, że te segmenty są szczególnie atrakcyjne dla nowych inwestycji.
W odniesieniu do wykupów małych i średnich firm korzystne jest to, że są one pozyskiwane bezpośrednio od założycieli i ich rodzin oraz że początkowe wyceny pozostają niższe o ponad 4-krotność wskaźnika EBITDA niż w przypadku wykupów dużych spółek. Ponadto rynek małych i średnich spółek stanowi ponad 10-krotnie większe uniwersum inwestycyjne niż wykupy dużych firm. Daje to więcej możliwości uchwycenia „premii za złożoność”, która odnosi się do potencjału uzyskania wyższych stóp zwrotu dzięki wykorzystaniu umiejętności zarządzającego do grania pod złożone i zniuansowane tezy inwestycyjne.
Venture capital, po entuzjazmie obserwowanym podczas pandemii, doświadczył zdrowej korekty w kwestii pozyskiwania środków. Z drugiej strony okazje transakcyjne rodzi rozwój sztucznej inteligencji (AI). Udział inwestycji venture capital w tym sektorze wzrósł z 2% w 2022 r. do szacowanych 15% w 2024 r. Uważamy, że szczególnie atrakcyjne są możliwości dotyczące przedsiębiorstw z branży AI, które są we wczesnej fazie rozwoju, ponieważ wyceny bardziej dojrzałych firm w 2024 r. znacznie wzrosły i obecnie są zaledwie 20% poniżej szczytowego poziomu z 2021 r.
Wzrost funduszy „kontynuacyjnych” zapewnia atrakcyjne możliwości
Fundusze „kontynuacyjne” (ang. continuation funds) stwarzają atrakcyjną możliwość dostępu do rynku private equity, ze względu na niską konkurencję ze strony innych opcji wyjścia z inwestycji i wysokie zapotrzebowanie inwestorów na płynność, jako że środki wypłacane przez fundusze pozostają poniżej historycznych średnich.
Fundusze „kontynuacyjne” – fundusze rynku wtórnego zarządzane przez komplementariuszy (ang. GP-led secondaries) – niegdyś były mniejszym segmentem rynku wtórnego, a obecnie stanowią około połowę jego rocznego wolumenu obrotów; skumulowany średni roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) w okresie od 2016 do 2023 r. wynosi 24% (zob. wykres). Oczekujemy, że ten silny wzrost utrzyma się, ponieważ coraz więcej zarządzających funduszami wykorzystuje fundusze „kontynuacyjne”, by wydłużyć okres utrzymywania inwestycji i zapewnić nowy kapitał w celu wsparcia wysokiej jakości spółek, co jednocześnie daje istniejącym inwestorom cenne rozwiązania płynnościowe.
Pod względem wolumenu transakcji rynek wtórny miał w 2024 r. rekordowe pierwsze półrocze
Historyczne stopy zwrotu nie są wyznacznikiem przyszłych wyników. Źródło: Preqin Pro. Dane na 12 sierpnia 2024 r.; publikacja „H1 2024 Secondary Market Review” wydana przez Evercore, Schroders Capital, 2024 r. Obecne trendy wyników mogą się nie utrzymać lub nie doprowadzić do korzystnych możliwości inwestycyjnych. Uwaga: Uwzględniono wyłącznie fundusze zamknięte dla nowych wpłat. Dane pogrupowano według roku, w którym nastąpiło ostateczne zamknięcie funduszu. Liczba funduszy obejmuje fundusze, których wielkość po ostatecznym zamknięciu nie została ujawniona.
Według naszych modeli 2025 będzie dobrym rokiem do rozpoczynania inwestycji w udziały w nieruchomościach
Spośród różnych strategii dotyczących rynku niepublicznego inwestycje w udziały w nieruchomościach doświadczyły najmocniejszej korekty pod względem pozyskiwania środków, aktywności transakcyjnej i wycen (zob. wykres). W skali globalnej najbardziej ucierpiał sektor biurowy w Stanach Zjednoczonych, z powodu czynników zarówno cyklicznych, jak i strukturalnych.
Obecnie widzimy, że wyceny nieruchomości na świecie osiągają najniższy poziom, a nasze modele wskazują, że 2025 będzie atrakcyjnym rokiem do rozpoczynania inwestycji. Dostrzegamy sekwencyjne okazje w różnych regionach i sektorach, które wynikają ze zróżnicowanej skali dotychczasowych zmian wycen. Przykładowo, w Wielkiej Brytanii zmiana wycen jest bardzo zaawansowana i poskutkowała wysoką wartością względną, szczególnie w sektorze przemysłowym. Solidnymi czynnikami fundamentalnymi wyróżniają się również sektory magazynowy i logistyczny; popyt wspierają ograniczenia w podaży powierzchni spełniających wymogi dotyczące kwestii środowiskowych i społecznych oraz ładu korporacyjnego (ESG), a także rosnące koszty budowy.
Możliwości tworzenia wartości dodanej są znaczące, dzięki czemu inwestorzy mogą wzmacniać portfele poprzez tworzenie platform operacyjnych i modernizację nieruchomości w celu zaspokojenia zmieniających się potrzeb najemców. Modernizacja budynków pod kątem wpływu na środowisko i funkcjonalności dla najemców jest coraz bardziej korzystna w obliczu ograniczonego kapitału dłużnego i zmian regulacyjnych. Tak więc w 2025 r. te sektory mają wysoki potencjał wzrostowy.
Skala spadków cen nieruchomości stwarza okazje
Źródło: Green Street Advisors, Schroders Capital, wrzesień 2024 r. Obecne trendy wyników mogą się nie utrzymać lub nie doprowadzić do korzystnych możliwości inwestycyjnych. Przedstawione poglądy to opinie Schroders Capital, które mogą się nie potwierdzić.
2. Generowanie dochodów
W otoczeniu przewidującym umiarkowaną presję na reinflację, stopniową normalizację stóp procentowych banków centralnych i potencjał większego wzrostu gospodarczego, oczekujemy, że bardziej strome krzywe dochodowości stworzą możliwości pozyskania stabilnych dochodów. Jako że płynne rynki oferują minimalne premie za ryzyko, rynki niepubliczne są w dobrej pozycji, by zapewniać w 2025 r. atrakcyjne alternatywne źródła dochodów i stabilne przepływy pieniężne.
Dług z rynków niepublicznych oraz alternatywne instrumenty kredytowe nadal oferują lepsze premie za ryzyko.
Segment długu niepublicznego (ang. private debt) wyróżnia się potencjałem dochodowym i daje dostęp do różnych pożyczkobiorców i zabezpieczeń oraz możliwość uwzględnienia w strukturze długu elementów ochronnych. Dług niepubliczny pełni funkcję zarówno „oportunistycznej” alokacji, jak i alternatywy dla tradycyjnych instrumentów dłużnych.
Szerokie spektrum rozwiązań w zakresie długu niepublicznego i alternatywnych instrumentów kredytowych (ang. alternative credit) zyskuje na znaczeniu, szczególnie z uwagi na niższe premie za ryzyko na rynkach publicznych, i oferuje atrakcyjne opcje inwestycyjne nawet w ramach alokacji z ratingiem inwestycyjnym. Banki ogółem starają się poprawić współczynniki kapitałowe, banki regionalne z USA stawiają czoła wyzwaniom związanym z dźwignią finansową na rynku nieruchomości komercyjnych, a ubezpieczyciele stoją w obliczu presji wynikającej z wcześniejszej inflacji – i te problemy z efektywnością stwarzają znaczące możliwości.
Warto zauważyć, że podczas gdy na publicznym rynku długu premie są najniższe w historii, rynek private debt i alternatywne instrumenty kredytowe nadal oferują atrakcyjne premie za ryzyko, wynikające z utrzymywania się wspomnianych problemów z efektywnością kapitału (zob. wykres). W obecnych warunkach szczególne zainteresowanie wzbudza kilka segmentów:
- Pożyczki na nieruchomości komercyjne oferują potencjał „oportunistycznych” dochodów, wynikający z wyższych stóp procentowych i premii za ryzyko, na które oddziałują nastroje inwestorów i słabe wskaźniki fundamentalne w sektorze biurowym. Ponieważ w obliczu rosnących stóp procentowych terminy zapadalności zaczynają przysparzać problemów, kluczowa jest wysoka selektywność.
- Dług związany z branżą infrastrukturalną zapewnia stabilny, defensywny dochód z niską zmiennością przepływów pieniężnych i cechuje się podobną dynamiką – lepsze zyski w okresie wyższych stóp procentowych.
- Finansowanie specjalistyczne (ang. specialty finance) i zabezpieczone aktywami korzysta na problemach z efektywnością w sektorze bankowym i za sprawą strukturyzacji oferuje cenny dochód, dywersyfikację i elastyczność.
- Papiery wartościowe powiązane z ubezpieczeniami (ILS) oferują nieskorelowany dochód i korzystają na problemach z efektywnością na rynkach ubezpieczeń i reasekuracji.
- Instrumenty typu CLO (collateralized loan obligations) są bardzo obiecującą opcją, biorąc pod uwagę, że na niższych stopach overnight natychmiast korzystają pożyczkobiorcy, a silniejsza gospodarka, w połączeniu z finansowaniem o niższej marży na rynkach obligacji, oznacza bardzo atrakcyjny potencjał zwrotu z kapitału.
Premia w segmencie długu niepublicznego jest wyższa, a pod względem wartości względnej dobrze wypadają zobowiązania zabezpieczone
Historyczne stopy zwrotu nie są wyznacznikiem przyszłych wyników. Źródło: Schroders Capital, Bloomberg, Giliberto-Levy, stan na wrzesień 2024 r. Przedstawione poglądy i opinie to poglądy i opinie Schroders Capital Securitized Products & Asset-Based Finance Team, które mogą się zmienić. Obecne trendy wyników mogą się nie utrzymać lub nie prowadzić do korzystnych możliwości inwestycyjnych.
Po resecie wycen inwestycje związane z infrastrukturą oferują atrakcyjne zyski
Inwestycje kapitałowe związane z rozwojem infrastruktury to kolejny obszar oferujący potencjał wysokich dochodów i atrakcyjnych stóp zwrotu, który wynika z rosnącej efektywności ekonomicznej,
ugruntowanych przepływów pieniężnych i korelacji z inflacją w przypadku aktywów związanych z energią odnawialną.
Aktywa związane z energią odnawialną to obecnie rynek nabywcy, z ponownie skalibrowanymi stopami zwrotu z kapitału, na które oddziałują wyższe stopy procentowe i mniejsza ilość gotówki w następstwie korekty w dziedzinie pozyskiwania środków. Powoduje to lukę podażowo-popytową między dostępnym kapitałem a potrzebami dotyczącymi realizacji projektów związanych z energią odnawialną w celu spełnienia zobowiązań w zakresie zerowej emisji netto. To stwarza możliwości dla strategii, które korzystają z aktywnego zarządzania i potencjału wyższych przepływów pieniężnych w całym spektrum transformacji energetycznej, od aktywów operacyjnych Core/Core+ po ukierunkowaną konstrukcję i rozwój nowszych technologii.
Ograniczenia po stronie podaży chronią zyski z nieruchomości
Niedawne korekty rynkowe w odniesieniu do udziałów w nieruchomościach doprowadziły do poprawy stóp zwrotu w sektorach o ograniczonej podaży, takich jak nieruchomości logistyczne i powierzchnie biurowe premium. Ponieważ koszty budowy pozostają wysokie, a finansowanie dłużne jest ograniczone, niedobór wysokiej jakości nieruchomości spełniających wymogi ESG podtrzymuje stabilne dochody z wynajmu istniejących aktywów. Korzystnie oddziałuje tu rosnący popyt na zrównoważoną infrastrukturę wynikający z wymogów regulacyjnych.
Jak wspomniano powyżej, okazje na rynkach nieruchomości są obecnie sekwencyjne, a zmiany wycen stwarzają atrakcyjne punkty wejścia. W ten sposób można uzyskać dostęp do tradycyjnych korzyści z nieruchomości jako źródła wysokiego, długoterminowego dochodu. W pierwszej kolejności w centrum uwagi są Wielka Brytania i rynki skandynawskie, a w dalszej – Stany Zjednoczone i wybrane rynki Europy kontynentalnej.
3. Odporność portfela
Przy coraz bardziej niestabilnej sytuacji gospodarczej i geopolitycznej rynki niepubliczne wykazują wyjątkową odporność ze względu na cechy strukturalne i strategiczne, zróżnicowane premie za ryzyko i długoterminowy horyzont. Te aktywa mogą tworzyć bufor ochronny na wypadek wahań na rynku publicznym – zapewniają stabilność w obliczu potencjalnych wstrząsów rynkowych.
Ponadto, dzięki skoncentrowanym inwestycjom w sektorach, które są niedostatecznie reprezentowane na rynkach publicznych (np. opieka zdrowotna, infrastruktura energii odnawialnej, przełomowe technologie i mikrofinansowanie), rynki niepubliczne oferują zróżnicowane ekspozycje, zapewniające pozytywną dywersyfikację portfela. To zestawienie sektorów pozwala inwestorom uchwycić nieskorelowany wzrost, co daje dodatkową ochronę przed ryzykiem cyklicznym.
Private equity brylowało podczas kryzysów z ostatnich 25 lat
Co do potencjału odpornościowego rynków niepublicznych, w naszej niedawnej analizie podkreślaliśmy historyczne osiągnięcia private equity, zwłaszcza segmentu wykupów małych i średnich spółek, pod względem lepszych wyników w okresach słabszej koniunktury. Ta odporność wynika m.in. z innego zestawienia sektorów branżowych w porównaniu z akcjami publicznymi oraz długoterminowej struktury kapitałowej, która pozwala zarządzającym funduszami utrzymywać inwestycje i kontynuować realizację podczas zakłóceń na rynku. Co najważniejsze, w przeciwieństwie do akcji publicznych, w przypadku private equity nie ma codziennych wahań cen, co pociąga za sobą bardziej stabilne wyceny oparte na analizie fundamentalnej aktywów.
Fundusze private equity osiągały dwukrotnie lepsze wyniki podczas kryzysów
Historyczne stopy zwrotu nie są wyznacznikiem dla przyszłych wyników i nie muszą być powtórzone w przyszłości. Źródło: MSCI (Burgiss), Schroders Capital, 2024 r. 1. Indeks MSCI Burgiss Global Private Equity Funds to ważony kapitalizacją indeks obejmujący fundusze typu buyout, venture capital i growth. Dane dotyczące wyników są oparte na łącznych kwartalnych zyskach w USD ważonych w czasie, po odliczeniu wszystkich opłat dla komandytariuszy (Limited Partners). 2. Przy symulacji wyników bez kryzysów wyłączono okresy z zakłóceniami na rynku. Aby odzwierciedlić wykluczenie tych okresów, CAGR oblicza się dla w rezultacie krótszego okresu.
4. Dekarbonizacja
Za energią odnawialną najmocniej przemawiają czynniki ekonomiczne, nie polityczne
Mimo wypowiedzi przedstawicieli nadchodzącej administracji USA oczekujemy, że w 2025 r. dekarbonizacja będzie nadal bardzo ważnym tematem na całym świecie, ze względu na jej znaczenie dla gospodarki, szerszej sytuacji geopolitycznej i środowiska. Rynki niepubliczne odgrywają kluczową rolę w finansowaniu energii odnawialnej, zrównoważonej infrastruktury i innowacyjnych technologii służących ochronie klimatu, ponieważ oferują możliwości inwestycyjne, które są zgodne z celami środowiskowymi i zapewniają potencjał długoterminowych dochodów i zysków.
Możliwości inwestycyjne w zakresie energii odnawialnej na rynkach docelowych
Źródło: Szacunki Aurora Energy Research, DUKES, Bloomberg New Energy Finance i Schroders Greencoat. Lipiec 2024 r. Uwzględnione dane odnoszą się wyłącznie do lądowych i morskich elektrowni wiatrowych, słonecznych i wodorowych. We wszystkich przypadkach moc zainstalowaną (wyrażoną w GW) przedstawiono w ujęciu skumulowanym. 2023 odnosi się do obecnej wielkości rynku mocy zainstalowanej. Wyrażone w GBP/EUR/USD wartości dla 2030 i 2050 to dodatkowe nakłady inwestycyjne, które nie uwzględniają premii deweloperskiej. Nie ma gwarancji, że te szacunki się urzeczywistnią
Oprócz tradycyjnych odnawialnych źródeł energii na popularności zyskują nowe technologie sprzyjające transformacji energetycznej, takie jak „zielony” wodór, infrastruktura ładowania pojazdów elektrycznych i rozwiązania dla systemów lokalnego ogrzewania. Te innowacje są odpowiedzią na podstawowe potrzeby w zakresie dekarbonizacji w branżach takich jak transport, przemysł ciężki i nieruchomości. Te nowe branże wertykalne w miarę rozrastania się będą oferować potencjalnie lepszy profil zysków dla inwestorów z doświadczeniem w pomocy w tworzeniu innowacyjnych rozwiązań w obszarze transformacji energetycznej.
Centra danych zwiększą zapotrzebowanie na energię odnawialną
Wobec rozwoju sztucznej inteligencji i coraz większej skali cyfryzacji centra danych są istotnym czynnikiem napędzającym zapotrzebowanie na energię elektryczną, które szybko rośnie na całym świecie. Zrównoważone zasilanie centrów danych, rozwijanych pod wpływem boomu na sztuczną inteligencję, uzasadnia wyższą cenę „zielonych” elektronów, pozyskiwanych za sprawą czystych źródeł energii. Rynki niepubliczne odgrywają kluczową rolę we wspieraniu tych obiektów w przejściu na energię odnawialną – zapewniają zarówno stopę zwrotu z inwestycji, jak i przystosowanie do celów w dziedzinie zrównoważonego rozwoju.
Rynki niepubliczne wywierają wpływ nie tylko w sferze dekarbonizacji
Rynki niepubliczne wspierają również przejście na gospodarkę o obiegu zamkniętym, za sprawą inwestycji w recykling, redukcję odpadów i efektywne gospodarowanie zasobami. Ponadto inwestowanie w ubezpieczenie od ryzyka zmiany klimatu ma kluczowe znaczenie dla lepszego przystosowania do zmian klimatycznych i większej odporności na nie, co łagodzi ryzyko związane z klimatem.
Co więcej, mikrofinansowanie sprzyja włączeniu społecznemu pod względem finansowym i zapewnia stabilne, nieskorelowane zyski. Te zyski podtrzymuje solidny popyt na finansowanie w sektorze
mikroprzedsiębiorstw oraz małych i średnich przedsiębiorstw (MMŚP) na rynkach wschodzących, który napędzają korzystna sytuacja demograficzna i trendy transformacyjne, takie jak cyfryzacja.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy