觀點

企業債券市場概況


在基本因素改善、經濟及企業盈利復甦,以及貨幣政策的支持下,企業債券自去年經歷升幅後續於2021年錄得溫和增長。個別板塊的估值已升至合理水平。隨著通脹壓力明顯升溫,投資者已漸漸將關注焦點落在支持政策將何時收緊或完全收回之上。

短期經濟前景

由於供應方面遭遇瓶頸,增長動力有所消退,加上價格上漲的壓力,環球經濟前景似乎正朝著滯脹的方向發展。各國央行都因為需要在經濟增速放緩及高通脹之間取得平衡而處於兩難局面,但有一點幾乎可以肯定的是,環球流動性勢將收緊,而牽頭的將會是美國聯邦儲備局。

就此而言,我們對於對利率敏感的持倉仍然維持審慎態度,特別是我們偏好長年期的國債市場,而歐洲存續期較長的債券應該可在這方面帶來一些平衡。

信貸違約掉期 (CDS) 可以作為針對高收益類別等債券的對沖風險工具,以降低企業債券相對廣泛市場的部份波動性 (或稱為企業債券 beta 值)。

為通脹升溫作好準備

溫和通脹未必會為企業債券孳息率帶來負面影響,但若上行或下行風險出現顯著改變,情況則有可能變得更具挑戰性。這對於企業邊際利潤乃至現金流均可帶來重大影響,是企業債券投資者不容忽視的因素。

我們認為美國的通脹在很大程度上是在市場自疫情重啟後的供應瓶頸所致。例如,二手汽車價格按年比較上升了20%。通脹將在較長時間內持續升溫的風險已明顯增加,因此需加以防備。

我們比較關注的是邊際利潤的潛在影響,特別是企業是否需要面臨更高昂而又無法轉嫁予消費者的生產成本。我們的年度分析顯示,現時的通脹並未對邊際利潤造成影響,因為在價格飆升之前,不少企業跟供應商所簽訂的定價協議已經生效。當塵埃落定之時,企業是否可以把價格上漲的影響轉嫁至消費者或供應鏈其他部份將是需要關注的要點。

高收益債基本因素正在改善

高收益債券是債市中有趣的部份。理論上,企業盈利能力提升應有助改善基本因素,從而抑制未來1至2年間的違約情況。因此,即使孳息率處於低位水平,投資者應可從低違約風險中受惠。

慎選策略仍將是關鍵。現時的市場上存在大量投資者不會涉足的部份,我們同時需要留意,近日進取的政策結構或會降低這些資產的吸引力。不過,隨著基本因素改善,我們預期高收益至投資級別債券將可迎來一些評級上調,從而為投資組合帶來額外整體回報。

總括而言,不少地區的消費數字看來相當穩健,我們有意透過投資級別債券及證券市場捕捉相關機遇。另外,我們亦有意發掘一些具備獨特性且可望從消費復甦中受惠的高收益債券。

仔細衡量,捕捉亞洲投資機

當大部份人的關注焦點都落在一家企業之際,我們認為中國現時透露著的波動性是經濟重點轉向去槓桿化、實現共同富裕而所致。我們在不同行業都觀察到這種情況,例如在股市中受到較大影響的科技和教育,以及在過去數月顯著受影響的房地產行業。

就結構性角度而言,我們對市場上的投資機遇仍感興趣,但仔細衡量的投資策略將是較為可取的選擇。我們對於在近期拋售中落後大市的板塊看高一線,當中包括電訊、傳媒和科技企業。然而,我們對於重投高收益市場仍然抱持觀望態度,尤其是指數中約有一半都屬現價並不吸引的房地產類別。

長線主題仍在發揮作用

數碼化、電子商貿興起、爭取公平性、提升醫療保健質素等長線主題的相關性仍然存在,因此亦成為了支持我們看好房地產、醫療保健、科技及電訊業的理據。

我們早前對新冠疫情仍出的預測情景已兌現。除了於歐洲的數個機場、收費道路及部份休閒類別投資機會外,受疫情影響的行業溢價已不足以讓我們加大現有持倉比例,週期性行業的情況亦一樣。

環球市場風險尤在

由於市場現時仍未反映中美增長動力放緩的情況,因此投資者仍需多加留意相關因素。當然,新冠變種病毒對美國以及新興市場的影響仍然不容忽視,但亞洲對新冠病毒採取「清零」策略以及間歇性執行封城措施亦有可能成環球供應鏈造成干擾。

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