觀點

2021年展望:環球企業債券


當我們踏入2021年之際,企業債務正處於記錄高位。在2020年,企業紛紛透過債券市場籌集大量資金,務求可以順利渡過危機。有跡象顯示,債務發行量已見頂,而企業的現金水平亦已增加,資產負債表應有望開始改善。

然而,一些企業或會出現債務過度擴張的情況。因此,慎選策略對於企業債券投資者在2021年的投資來說可謂相當重要。

由於大部份環球債券的孳息率不是零便是負數,追逐收益似乎仍將是投資者關注的焦點。企業債券孳息率自2020年3月份開始便錄得顯著下跌(孳息率與價格的走勢相反),部份企業債券已完全收復疫情以來的失地。

不過,由於企業及行業估值存在差異,市場上的各個板塊仍存在個別價值和選股的投資機遇。受新冠疫情影響最嚴重的行業有可能進一步回升。雖然高收益債券和新興市場普遍顯得具吸引力,但投資者入市時應採取較審慎的策略。

政策環境仍維持正面

雖然新冠疫苗和美國的刺激經濟方案為2021年前景帶來希望,但不明朗因素尚有許多。由於不少國家仍處於封城的狀態,它們的經濟復甦較為脆弱,失業率方面亦明顯高於疫情前的水平,加上通脹低企,各央行很可能會繼續提供政策支持。

聯儲局預料將以購買國債和其他金融證券為主的方式擴大資產負債表,而購債規模亦將在年內達到2萬億美元。雖然購債金額較2020年低,但與之前任何一年比較仍高出超過一倍。

經濟和社會逐步回復正常相信可讓政府債券孳息率於2021年內溫和向上調整,但任何升勢都應該會受到政策所抑制。這對於企業債券來說普遍有利。

環球企業債券投資組合經理Julien Houdain表示:「現時經濟復甦弱不禁風,意味著各央行需要繼續以政策提供支持。這應對企業債券有利。當局減少或提前撤銷政策刺激方案是可預見的最大風險之一。」

追逐收益

利率和孳息率在2020年已進一步跌至更低的水平。對許多投資者而言,一般可以用來賺取收益的選擇、儲蓄戶口、貨幣市場基金或政府債券,收益若不是微不足道便是根本沒有,有些的收益甚至是負數,若投資者直至到期日都一直持有債券,資本便肯定會錄得虧損。

由於要獲取收益仍需付出一定的代價,因此人們對企業債券的需求應該仍然存在。自2020年3月份以來,湧入投資級別企業債券的資金源源不絕。在市場回升過後,債券孳息率已見回落,個別債券更跌至較低水平。不過,在環球孳息率低企的環境下,企業債券仍將是投資者獲取收益的一個來源。

施羅德環球企業債券投資組合經理Rick Rezek表示:「正如過去幾年一樣,我們相信投資者仍會為了追逐收益而作出更高風險的投資。這將對投資級別企業債券有利。」

「雖然個別環球企業市場(特別是歐洲)的孳息率相當低,但其他(例如美元)市場即使將通脹納入計算仍能提供較高的孳息率。在行業、地區和企業間的配置將會是決定2021年回報的關鍵。」

在經濟增長回復正常期間發掘投資價值

自去年3月份起,企業債券普遍已強勢反彈,但當中顯然仍有一些可發掘的投資價值。個別行業因封城措施所受到的影響較其他行業嚴重,在這輪回升中的表現亦相對落後。若新冠疫苗能夠迅速投入應用的話,這些行業有機會造好。

美國企業債券策略主管Martha Metcalf表示:「從現時的估值水平來看,高收益債券應有望在2021年帶來不錯的回報,而估值差異和分散的程度意味著投資者有機會透過選股來獲取回報。若疫苗面世能夠讓經濟增長和企業盈利回復正常,那將會是一個推動回報的潛在因素,但審慎選擇和分析企業狀況仍然非常重要。與此同時,許多發行人已加強流動性,相信有能力可以應付這場挑戰。」

亞洲及新興市場企業債券主管許子峰 (Angus Hui) 認為類似的情況亦在亞洲上演。「相比起2020年上半年的低位,亞洲企業盈利已有所回升。然而,市場上仍存在差異,投資級別企業的表現普遍較高收益企業優勝。因此,慎選策略將是關鍵。」

企業基本因素在穩健基礎上改善

有部份人已因為企業債務升至記錄高位而感到憂慮。

我們認為這進一步加強了在2021年內慎選的重要性。不少企業已累積現金「儲備」和削減股息,而企業資產負債表中的債務水平亦有機會開始降低。雖然有部份企業能夠以較佳的財務狀況走出這次危機,但另外亦有一些企業或許已過度擴張債務。

Rezek表示:「2020年企業營收受挫,但當中仍有一些企業的營收能夠在危機中維持穩健或快速反彈回升,值得鼓舞。」

許子峰表示:「展望2021年,正在去槓桿(降低資產負債表債務)及具備可持續企業發展策略的企業債券將有望看高一線。」

以慎選為原則

隨著新冠疫苗面世,環球經濟在2021年的發展潛力相信會更好,而經濟活動亦將有望恢復至較為正常的水平。

整體而言,企業債券市場很可能可以延續自2020年3月份以來的強勁升勢,在慎選的大前提下亦顯然存在投資價值。受新冠疫情影響的行業有望收復失地。若疫苗推出市面的進展順利的話,受經濟增長影響較大的行業將會受惠。不過,在眾多未知之數籠罩之下,市場似乎仍將不時出現回落。

Metcalf表示:「我們將開始更清晰地看到哪些企業可以順利渡過危機。雖然有部份企業可從新冠疫情帶來的變化中受惠,但亦有一些企業會面臨困境。在債務處於記錄高位的情況下,審慎選擇和劃分優劣的策略實在相當重要。」

Houdain表示:「在這種市場環境下選股應該頗為合適。受新冠疫情影響的板塊具備良好的復甦潛力。高收益債券和新興市場顯然仍有一些投資價值。此外,我們繼續看好房地產、科技和可持續發展等長遠主題。」

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