焦點

市場與經濟脫節,或許不似預期中讓人擔憂?


早前,美國經濟大幅下滑,但股票市場不跌反升,市場普遍的說法是美國股市表現完全與實際經濟環境脫節。

我們認為導致這種情況出現的原因有幾種,主要原因是市場具有前瞻性,而大部分經濟數據都是反映過往的表現。

然而,這些整體數據或會令我們忽略了股市中不同行業板塊的贏家與輸家之間所出現的巨大差距。同樣重要的是,它們掩蓋了股市贏家僅佔經濟中的一小部分,而輸家對整體經濟影響更大的事實。

疫情期間,股市中最大的行業板塊錄得強勁走勢,甚至抵銷了較小板塊的疲弱表現。這也許會讓人感覺市場表現與經濟不同步,然而,這兩者之間的關聯事實上比起大部分投資者所想像的還要緊密。

哪些行業落後於大巿升勢?

雖然今年初巿場掀起了一波無差別拋售潮,但隨著經濟回穩,股巿回升時也漸見較明顯的模式。

例如資訊科技及非必需消費品股票,它們在標準普爾500指數中約佔34%,今年分別錄得12% 及6%的升幅。與此同時,由下圖可見,在標準普爾500指數中僅佔16%的能源及金融股,今年卻分別下跌34% 及22%。雖然它們完全跑輸行業內的表現,但由於它們佔相對較低的指數權重,對整體市場的實際影響便相對減弱。

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事實上,這些數據十分符合經濟邏輯。那些服務需求錄得增長的行業,於股市上的表現亦較為理想。

相反,那些受2020年經濟衰退所重創的行業,市值則大幅下跌。例如巿場憂慮貸款違約的風險增加,導致金融股的表現受壓。此外,能源行業不但面臨需求暴跌的壓力,還受到石油價格戰的嚴重不利影響。

由此可見,市場前景事實上並不是大家預期中那麼美好。

股市贏家及輸家對經濟舉足輕重?

諷刺的是,股市贏家通常只佔經濟中的一小撮人,而股市輸家對經濟所造成的影響卻更為深遠。

例如資訊科技行業,它在標準普爾500指數中佔24%,但2019年的行業收入僅佔美國國內生產總值的6%。相反,金融行業在標準普爾500指數中只佔12%,但該行業的收入卻佔美國國內生產總值的8%。這種權重錯配導致市場表現與經濟之間出現脫節現象。

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對投資者的啟示?

這種存在於不同行業板塊之間的巨大差異,反映了行業權重配置的重要性,尤其在目前的經濟環境下更顯得重要。超額配置單一行業雖然有可能為投資者帶來龐大收益,但亦有可能帶來重大損失。

為說明當中的啟示,我們以市場指數中每隻股票的超額回報(以股市回報減去標準普爾500指數回報)來計算其波幅,以得出一個「股票分散度」指標。我們繼而採取同樣的方法來計算整個行業的超額回報。下圖可見兩者分別得出的比例,並將超額回報中是否存在較多的股票或行業變化,以量化的形式清楚顯示出來。

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平均而言,股票超額回報的波幅約為行業超額回報的2.7倍。但該指標於近期回落至2倍以下,反映了選擇個別股票的投資組合,與選擇整個行業的投資組合相比,回報率會低於平均水平。

參考過往歷史,在2000年及2008年市場動盪過後,這段期間通常會出現均值回歸,而緊隨其後便是股票分散度將大幅攀升。這可能是由於落後的股票通常會於經濟回穩後作出反彈,而防守性較強及價格偏高的股票其估值已獲充分反映,從而為經驗豐富的投資者締造投資良機。

展望市場前景

巿場充斥著認為美國市場已對經濟基本因素視若無睹的說法,我們卻認為事實並非如此。雖然所有股市板塊均受到投資者拋售的影響,但市場的反彈卻顯得相對分散,表現落後的股票比比皆是。

然而,由於巿場指數普遍偏向於反映最大行業板塊的走勢,而它們的表現一向較為穩健,因此上述的影響並未能反映到市場層面上。這本身並不是一個錯誤的反映,只是突顯了組成市值加權指數當中的特徵。

選擇了整個行業板塊的投資者近期應獲得可觀的回報。不過,經濟一旦復甦過來,投資者便應相應調整他們的選股模式。

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