觀點

2020市場展望

2020年展望:私募股權

市場普遍認為,低利率及估值高企將會是傳統資產在2020年面臨的潛在阻力。在這種環境下,投資者對私募股權的興趣不斷升溫。此外,私募股權的持有期較長,加上對投資監管更為嚴格,因此更能應對環境、社會及管治 (ESG) 風險這項投資者熱切關注的議題。

鑒於上述原因,目前投資者對私募股權的興趣相當濃厚,此狀況亦似會延續。據私募市場專業機構Preqin的數據顯示,79% 的私募股權投資者預期在未來5年將增加對該資產類別的資產配置。

雖然融資活動通常具有週期性,不過我們認為私募股權正處於長期增長的階段,而且不似有任何因素能夠阻擋其增長勢頭。對於為實體經濟以及投資者的投資組合創造價值而言,私募股權一直是重要的組成部份。它在推動企業轉型及創造新的快速增長型企業中扮演關鍵角色。私募股權對企業傳承能夠發揮正面作用,讓即將退休的一代可以順利將企業轉交予較年輕的一代。隨著投資組合經理逐步增加對該資產類別的資本承諾,投資者與投資組合經理的利益將變得更為一致。 

部份市場板塊或有大量資本流入及估值高企,需要留心

儘管我們對私募股權抱持樂觀態度,投資者興趣增加已為該資產類別構成「泡沫化」的市場環境。這將為投資者帶來挑戰。投資者的投資意欲強勁會令大量資本湧入市場,從而拖累回報。過去1999/2000年的創業投資(venture capital),以及2006年至2008年的收購潮正是如此。這種局面有可能在今天重現。大型收購的融資活動雖然仍較2006年至2008年期間為低,但是已遠高於長期趨勢。

此外,受非傳統後期投資者的投資所驅動,近年出現大量估值高於10億美元的準上市「獨角獸」。以軟銀願景基金(Softbank Vision fund)為例,規模便達到1千億美元,而且擁有沙特阿拉伯背景,理所當然成為了史上最大的私募股權基金。

這些公司的估值有不少在上市前已被推升至相當高的水平,最終卻因為退出私募市場去進行公開上市而令投資者大失所望。曾經的私募股權市場寵兒現時已跌破上市發行價。部份公司即使價格已大幅折讓亦被迫要腰斬上市計劃。

普遍而言,最容易獲資本強勁流入的基金是那些能夠持有大型投資項目、但其投資者又不會超過最大持股限制的私募股權策略。而這些通常會是較大型的基金。

較小型的基金估值較低

相反,我們認為那些門檻高的市場板塊結構最健康。在投資領域當中,較小型的交易佔大多數,而要在該市場迅速地部署極大量的資金相對較難,因此有可能會限制部份大型基金的資金流入。

對於美國及歐洲的小型/中型收購、環球初創企業投資及亞洲的早期增長投資而言,融資的趨勢持續穩定甚至下降。這對於年份回報預期(vintage year return expectations)是一項利好的指標。此外,目前的低息環境使部份基金經理能夠擴展規模及籌集更大量的資金,從而退出較小型的市場板塊。這有助於進一步穩定低端市場的動態。

上述融資趨勢分化帶來的其中一個結果是,大型收購交易的收購倍數已升至歷史高位。相反,小型收購的估值維持在較合理水平。在2020年,我們預期低端市場(按交易規模計)將繼續帶來最具吸引力的私募股權投資機遇。

較小型收購帶來更具吸引力的估值

20200115_hk_chi_chart_1.JPG

資料來源:Baird 2019、標準普爾 2019年、施羅德艾德維克,2019年

ESG相關話題將於2020年進一步備受關注

對私募股權投資決定而言,我們預期投資者在明年會進一步聚焦ESG,而對創效投資(impact investing)的關注亦將緊隨其後。受區內高度重視氣候變化以及歐盟委員會可持續金融計劃影響,這些關注點對歐洲來說尤其重要。我們同時預期ESG及創效投資將會在世界其他地區變得更加重要。

 

免責聲明
以上如有提及證券僅供參考,不構成任何投資或撤資之建議。
本文件僅供參考之用,並不打算作任何方面的宣傳材料。本文所載的內容為撰文者的意見和見解,不一定代表施羅德投資的看法,或在其他施羅德通訊、策略或基金反映出來。本文件不應視為提供投資意見或建議。本文所載的意見或判斷可能會改變。本文的資料被認為是可靠的,但施羅德投資管理(香港)有限公司不保證其完整性或準確性。
投資涉及風險。過往表現未必可作為日後業績的指引。閣下應注意,投資價值可跌亦可升,並沒有保證。匯率變動或會導致海外投資價值上升或下跌。就新興市場和發展較落後市場的證券投資所涉及的風險,詳情請參閱基金說明書。
提供本文件所載資料,目的只是作為參考用途,不構成任何招攬和銷售投資產品。 有意投資者應注意該等投資涉及市場風險,故應視作長線投資。
衍生工具帶有高風險,因此只應適合經驗豐富的投資者。
本文件由施羅德投資管理(香港)有限公司刊發,本文件及網站未受證監會檢閱。