投資報告

不需要重視公司的利潤了嗎?

基金經理人Frank Thormann不相信近來的表現會抹煞一個公司基本實力的重要性。事實上,他確實意識到一種新型的公司已經改變投資人對所選擇股票的思考。

2019年8月6日

根據一項新研究,美國新發行公司中、獲利虧損的公司數量接近三十年來高點。

的確,這些IPO(Initial Public Offering首次公開發行,即民間企業股票公開上市)的公司大多面臨虧損,但最令人感到意外的是,這些IPO公司今年迄今的漲幅平均高於市場約9%,而根據過去歷史經驗,他們通常會「低於市場表現」。

這樣矛盾的狀況是否代表著:基本面優、獲利率佳的企業,未必就是好的投資標的?

基金經理人Frank Thormann不相信近來的表現會抹煞一個公司基本實力的重要性。事實上,他確實意識到一種新型的公司已經改變投資人對所選擇股票的思考。「我堅信自由現金流的產生,是強勁商業模式與具競爭優勢的重要表徵,且根據數據顯示,經過一段更長的時間,這些企業能夠表現優異。」

「我不覺得投資風向確定改變了。我認為現階段的環境是反常的,市場已經被一種不同型態的企業所吸引。同時,投資人需要謹記均值回歸(Mean Reversion)是一股強大的力量。情緒可能會快速改變,轉向去支持獲利良好、且有良好現金流的企業。」

 

公開發行企業(IPO)中、虧損企業的佔比:
1990年至2019年第一季

資料來源:Empirical Research Partners Analysis

 

美國首次公開發行企業
1991年至2019年第一季營業利益

資料來源:Empirical Research Partners Analysis

 

私募股權專家、也是施羅德投資集團下的Adveq自1997年投入IPO,投資長Nils Rode認為有很多資金追逐這些晚期/公開上市前的交易。

晚期交易是指部分IPO在首次公開發行之前,先讓私募投資人(如私募股權或是避險基金)投資。投資人對這種交易的熱情已經導致過去幾年晚期交易的股票評價急劇上升。Rode認為許多公司的確值得這麼高的評價,但不是全部。

「對某些成長非常快速的企業來說,現金流呈現負值,有兩種原因。一種是比較正向的,例如快速成長的成功企業,在籌措大額資金以彌補負現金流(虧損)方面毫無問題。這樣的公司應該盡可能地快速成長,以在跨區域與跨相關商品種類中取得市佔率優勢。這樣一來可以抵擋競爭者,但需要用投資讓企業成長,而非關注獲利。」

「對某些商業模式來說,達到大規模是一個關鍵成功因素,同樣需要強勁的成長,即使這意味著某段時間的虧損。」

「但是,另一種就比較負面。也就是這些公司總是燒掉很多資金,尤其將大部分資金用於行銷和廣告,或甚至用於補貼產品價格的產業。」