投資報告

與環球收息債券投資總監Sriram Reddy對談

Q:近期市場波動如此劇烈,基金團隊在操作上有何因應策略?

本基金今年以來持續採取高防禦性的配置,並提高現金部位,因此在近期市場波動升高之時,本基金相對同類型的債券產品和債券ETF,仍有較佳的抗震效果,但目前還未到大舉逢低進場的時機。此外,我們也提高投資組合的存續期間,未來當利率資產出現上漲時,基金也可望受惠而有好的表現。我們在此之前也持續獲利了結一些表現較佳的持債,以提高投資組合的流動性。

Q:既然市場各類債券資產都同步下跌,為何還需要多元複合債券策略?

各類資產的相關性確實在近期大幅提高,因此使得分散投資的效果降低。但本基金投資組合採取主動式選債,分散配置歐美的信用資產,整體而言,多元債券配置的投資組合,長期的表現仍然優於單一債券資產。

本基金相對同類型產品仍然較為抗跌,表現也優於新興市場債、高收益債和各種被動式的債券ETF。因此在目前環境下,主動選債能力更加重要。因為我們可以選擇不去買風險較高的產業或券種,但ETF就會提高投資人的風險部位。近期債券ETF的表現落後債券指數,而本基金表現則明顯較ETF為佳。

Q:歐洲和英國疫情惡化,甚至可能經濟衰退,投資組合在區域配置上如何因應?

新冠病毒疫情可能在歐洲各國加速擴散,許多歐洲國家開始採取封城或鎖國來因應。這會影響經濟活動甚至引發衰退。但由於歐洲和英國債券的投資評價更具吸引力,利差也大幅擴大,已反應了衰退風險,因此歐債的相對吸引力相對較高。

Q:投資組合是否會因為目前債券市場出現大跌,而改變區域配置?

基本上,我們不會大幅度的調整區域配置,因為美國投資級債券仍然面臨較大的賣壓,雖然下跌會創造一些投資機會,但要看到財政刺激政策明朗化,我們才會進一步考慮美債,因此現階段,我們還是比較看好歐洲的投資級債券。

Q:疫情擴散下,債券市場是否還有投資機會?

現在還不是基金大舉買進並承受更高風險的時機,因為有些產業可能會受到疫情的拖累而出現惡化,但是醫療保健、電信、公用事業等防禦性產業,較能抵禦經濟衰退,因此仍然具有投資機會。此外,銀行債也是我們所偏好且持有較高的投資部位。我們主要投資在主順位優先金融債券,雖然銀行債也會受到當前疫情影響而下跌,但我們持有的都是大型的跨國金融集團,具有很好的品質,也更有防禦性和較佳的償債能力。目前市場出現無差別拋售的行為,將造成更多的錯價,也就是更好的潛力投資機會。

Q:基金在什麼情況下會大幅提高美國部位?

目前的情況來說,全球分散配置很重要,特別是本基金因為有歐洲和英國的債券部位,而非重押單一市場,使得基金的表現相對較佳。

美債在此波下跌之後,美國債券的吸引力有所提高,但除了評價之外,投資債券還需要觀察經濟活動和展望前景。以利差而言,我們認為歐洲已反映經濟衰退風險,但美國的利差則還沒有反應。我們認為現在還不是加碼大舉買進美債的時機。我們認為美國債市未來可能還有進一步的賣壓,資金可能流出美國信用資產,美國的投資級債和高收益債可能出現拋售,美債利差仍有進一步擴大的空間。

Q:回顧美債歷史,是不是利差擴大到200點以上,就是較好的進場時機?

歐美的投資級債券利差持續擴大,似乎都正在反應衰退風險,從利差來看似乎變得具有投資吸引力,但是我們認為現在擴大的利差,仍然還沒有完全反應風險,投資人仍可能拋售投資級和高收益債券,特別是能源、交通運輸等特定產業,因為疫情惡化而面臨更大壓力,因此未來利差仍有進一步擴大的空間。

Q:我們認為何時才是投資組合逢低買進的時機?

我們認為有兩個觀察重點,第一,等待各國政府所提出的財政刺激政策變得更為明確;第二則是疫情何時達到高峰期。但由於這兩點目前都尚未來到,因此,操作策略上,還是會以提高投資組合的防禦性配置較為適當。目前信用債市仍然面臨資金流出的情況,特別是銀行貸款資金流出的情況十分嚴峻,而美國投資級債和高收益債短期未來也將面臨資金流出的壓力。

Q:油價大跌對投資組合有何影響,持有的能源部位將如何處理?

本基金僅持有約5%的能源部位,其中只有約1%為高收益能源債。我們在能源的主要投資為油管運輸產業,而無論油價漲跌,輸送原油的產業都較為不受影響。綜合能源業的持債主要為煉油廠,因此反而能夠受惠低油價環境降低購油成本。整體來說,油價的波動對本基金的影響非常小。我們將維持投資組合的高防禦性,由於能源產業因賣壓而陷入熊市,雖然其中可能存有一些投資機會,但我們認為其它產業可以找到更多更好的投資機會。

Q:聯準會緊急降息4碼並擴大QE至7000億美元,基金是否會加碼美債?

美國的QE購債主要集中在政府公債和MBS,這雖然有助於支撐信用債市,但重點仍在於是否有足夠的財政刺激來抵禦經濟衰退風險。美國信用資產未來可能因為能源業的比重較高而出現落後,而且還有進一步被降評的風險。

反觀歐洲央行,因為可以購買企業債,進而降低歐洲債券市場的波動度,同時也縮小利差擴大的壓力。此外,歐元債和英鎊債,還有更多的法人機構和退休基金的買盤在支撐,而負利率環境也將有效支撐市場對歐元債券的需求,且歐洲債券的評等也更具吸引力。在未來美債情況更穩定後,我們會考慮佈局美國資產。

Q:英鎊和歐元對美元的避險利益正在縮小,基金如何因應?

雖然避險空間縮小,但投資一檔債券主要還是以殖利率和利差走勢做為依據。相較於美國的信用資產,歐洲的債券有比較好的支撐。本基金投資組合的收益率於也明顯從1月底的3.5%,上升到2月時的4.7%,隨著信用利差持續擴大,未來有更好的機會可以創造較佳的收益。

結論-投資建議

施羅德環球收息債券產品總監Sriram Reddy認為:面對當前疫情惡化、原油價格戰、市場恐慌性拋售以及經濟前景的不確定性,投資人應該冷靜沉著以對,並採取多元分散的信用投資策略,以高品質的投資級債券來提高防禦性並降低投資組合波動。

根據歷史經驗,高品質的債券資產在危機時擁有較佳的抗震效果,且在危機結束後,往往也會快速反應,回到其應有的公平價值。我們認為在這波無差別的恐慌性拋售之後,由於利差目前擴大至近5年的高點,隨著未來疫情出現和緩、經濟活動開始回穩,則高品質的信用債券資產將可望於下半年出現V型反彈回升。

Q:本基金投資組合近期如何調整配置?

整體而言,我們在基礎工業、資本財、大宗貨物以及周期性消費等產業,僅持有非常小的部位。我們持續看好投資等級債券,且偏好防禦性產業的債券,堅定看好醫療保健、公用事業、電信以及房地產,這種非循環性的產業能夠有效提高投資組合的防禦性,在市場波動時有較好的抗震效果。

騰籠換鳥信評水準再提高:我們近期明顯調降投資組合中,部位最大的BBB級債券,特別是歐元債和英鎊債的BBB級的主順位優先金融債,並非是不看好,而是在此市場信心低迷之際,我們決定保留更多空間給信評較高且品質更佳,同時也更具防禦性的債券。

大量增加A~AA投資級債:我們在初級市場認購A級信評的高品質債券,我們大幅買進一家總部在法國,但營運遍及全球的奢侈品公司,這項投資非常具吸引力。我們在德國買進AA級信評的國有鐵路公司債券,以及中歐國家的A級新興市場主權債券。我們還購買一家跨國科技公司的12年期A級債券,以及6年期的A級信評英鎊主順位優先銀行債券。我們認為以上這些新加入投資組合的高信評投資級債券,足以能夠承受持續不利的經濟和市場條件,是非常好的投資。

透過產業配置來提高防禦性:我們在美國買入新發行的公用事業和電信債券,我們持續在醫療保健、房地產以及主順位優先銀行債持有較多的部位。

降低波動性產業減碼新興債等風險性資產:我們在基礎工業、資本貨物和消費周期性產業的部位仍然很低,也進一步降低新興市場的高收益政府債券部位。

逢低買進被錯殺的高息債券:由於投資信心疲弱,市場震盪擴大,許多高息債券因此被拋售。我們因此在市場上發現一些收益率較高但價格被低估的債券,逢低買進了一荷蘭的房地產債券、英國電信債券,以及義大利的高級主順位優先金融債。我們選擇性地將高收益率添加到了更具吸引力的估值中,從而有機會提高投資組合的收益率。

基金操作策略

目前情況下,各國央行很可能會進一步降低利率,全球債券的收益率不可能在短期內大幅回升。當前經濟環境更具挑戰的情況下,高品質的投資級企業債券,相對各類資產而言,顯示出其承受負面衝擊的能力較佳。如果此時採取系統性的由上而下的選債策略,很可能會導致債券定價錯誤而形成投資機會。

尋找高品質但被錯價的投資機會:我們認為非循環性產業的公司能夠較好的抵禦衝擊。最終,一旦市場恢復穩定,且疫情達到頂峰,投資機會就會出現。我們將精心挑選一些高品質的標的。投資組合將維持較高的防禦性,且偏重在更高品質的企業,投資策略將會非常重視價值和基本面,我們會持續在市場尋找具有投資吸引力的債券發行人。

現階段適合投資本基金的理由

全球分散佈局多達60國:本基金為涵蓋全球各類債券類別的複合債基金,提供全天候因時制宜產品,不重押單一債券/國家/產業,尋找更多潛力機會。

與各類股債資產連動度低:統計本基金與各資產的相關係數,與全球股市僅0.1、美國股市0.07、美國高收益債0.22,低度相關可有效分散風險。(彭博2020/3/19)

產業配置具防疫和宅經濟概念:本基金在健康照護、製藥、網路寬頻和無線通訊等非循環性產業佈局接近27%,是市場少見的具防疫宅經濟債券基金。

嚴控下檔/風險報酬等級RR2:主動管控風險,提供下檔防護,降低資產縮水風險,適合RR2的保守型和穩健型投資人。

央行降息貨幣寬鬆:預期全球央行未來仍有降息空間,全球政府公債殖利率持續處於低檔,貨幣寬鬆環境有利支撐債券市場,利差未來有較大的緊縮空間。

基金績效:收益需求強勁/本基金成立三年規模達35.7億美元

報酬率美元(%)

三個月

六個月

一年

二年

三年

成立以來

本基金

1.81

2.33

9.08

11.1

16.42

20.53

同類型四分位排名

3

1

1

2

1

1

同類型平均(37檔)

1.95

1.48

7.3

7.97

11.77

n/a

資料來源: Lipper, Schroders, 以美元A股計算至2020/2/28。 基金分類為Lipper Global之Bond Global 的分類平均為準。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去的績效亦不代表未來績效之保證。本基金參考指標 為Bloomberg Barclays Multiverse ex Tr A+to B-TR USDH。本基金成立日為2016/11/30。