Opinión de experto 

Tres razones por las que existe una alta probabilidad de recesión en los Estados Unidos


Se espera que la Reserva Federal (Fed) aumente el objetivo de su principal tasa de interés en 50 puntos básicos (pb) hasta un rango del 0,75 % al 1 %. También se prevé que el banco central comience a reducir su balance e inicie el proceso de endurecimiento cuantitativo.

Es probable que los mercados se centren en la declaración que acompaña a estas decisiones y, en particular, en los comentarios sobre la economía. Con la tasa anual de inflación al consumidor en el nivel más alto de las últimas cuatro décadas, se teme que la recesión sea la contrapartida de la estabilidad de los precios.

En este sentido, los mercados estarán atentos a cualquier señal que indique que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) para la fijación de los tasas de interés no seguirá la serie de aumentos esperados en las futuras reuniones.

Recesión: ¿una compensación necesaria?

Nuestra expectativa es que el FOMC seguirá comprometido con un mayor endurecimiento. De hecho, nuestro análisis sugiere que una recesión puede ser en realidad una contrapartida necesaria para una menor inflación, a pesar de las esperanzas de un "aterrizaje suave".

Básicamente, el banco central tiene que restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda de forma que haya suficiente holgura en la economía para aliviar las presiones sobre los salarios y los precios. Para lograr un aterrizaje suave, esto tiene que hacerse gradualmente con la tasa de crecimiento desacelerándose por debajo de la tendencia, en lugar de estrellarse en la recesión con la caída de la producción y el aumento rápido del desempleo.

Sin embargo, es más fácil decirlo que hacerlo.

Un aumento de 50 puntos básicos en la tasa de interés principal sería la mayor medida en una reunión del FOMC desde el año 2000. No obstante, la tasa de interés de los fondos federales seguiría estando por debajo del nivel de "equilibrio" que la mayoría de los miembros del comité consideran consistente con una política neutral del banco central.

La experiencia demuestra que las recesiones de las décadas de 1980 y 1990 siguieron a un repunte de la inflación similar al actual. Aunque se habló mucho de lograr un aterrizaje suave durante estos períodos, no sucedió así.

Existen tres razones por las que las probabilidades de una recesión son altas en la actualidad.

En primer lugar, la inflación se está afianzando. La inflación es alta y generalizada, mientras que el mercado laboral está tenso. El aumento de los precios "rígidos" es especialmente preocupante, ya que, por su naturaleza, se mueven más lentamente y tardan más en bajar. Esto daría más tiempo para que se desarrollen los efectos de segunda vuelta, en los que los salarios siguen a los precios al alza, lo que llevaría a una nueva ronda de aumentos de precios.

En consecuencia, la tarea de los bancos centrales de volver a situar los precios en el objetivo se hace más difícil: la política monetaria tiene que endurecerse más para que la demanda se ajuste a la oferta, a costa de una recesión.

En segundo lugar, la política monetaria es una herramienta contundente. Milton Friedman, cuyas teorías sustentaron las políticas monetarias a las que se atribuye el control de la inflación durante la mayor parte de las últimas cuatro décadas, dijo que la política monetaria actúa con retrasos prolongados y variables. También influyen los efectos de la confianza. El miedo a la recesión puede llegar a ser autocomplaciente, por ejemplo, dando lugar a recortes en el gasto. 

Los modelos de los bancos centrales dan a los responsables de las políticas una indicación de la duración de esos desfases, pero no son precisos. Es difícil juzgar el grado de rigor de la política y la tentación es seguir subiendo las tasas hasta que se rompa algo. Este fue en gran medida el patrón en las décadas de 1980 y 1990.

En tercer lugar, ese juicio político se hace más complejo hoy en día por lo que está sucediendo en otros lugares.

  • La política monetaria se está endureciendo o va a endurecerse en todo el mundo en respuesta a la inflación, no solo en los Estados Unidos. En consecuencia, el comercio mundial y la demanda externa serán más débiles.
  • La actividad en Europa se ve muy afectada por la guerra en Ucrania y los esfuerzos en curso para embargar la energía rusa. La subida de los precios de las materias primas actúa como un impuesto sobre el consumo, reduciendo los ingresos reales y el gasto en todo el mundo.
  • China no está endureciendo su política monetaria, pero la política de cero COVID está golpeando la economía.
  • Por último, la política fiscal está dando marcha atrás tras el apoyo masivo durante los confinamientos por el COVID.

Por lo tanto, la tarea de lograr un aterrizaje suave parece especialmente difícil en la actualidad. Las tasas de interés seguirán subiendo, ya que parten de niveles bajos, por debajo de la tasa de equilibrio. Cuando una economía está a plena capacidad, esta es la tasa necesaria para evitar un exceso de estimulación (y posiblemente presiones inflacionarias indebidas) o una escasez de estimulación (que puede provocar una contracción económica y el riesgo de deflación).

Esperamos que se produzcan otras seis subidas consecutivas de las tasas y que la tasa de interés de los fondos federales alcance un máximo del 2,25 % al 2,5 % a principios del año que viene.  

Algunos verían esto como algo neutral (los mercados esperan más endurecimiento que nosotros), pero dados los vientos en contra actuales, podría terminar siendo lo suficientemente ajustado como para hacer que la economía en los Estados Unidos se derrumbe. La inflación estará bajo control, pero es posible que el precio sea una recesión.