Opinie CIO III kw. 2023: Lekcje ze szkoły twardych rynków
Johanna Kyrklund zastanawia się nad tym, czego nauczyła się z trudnej pierwszej połowy roku; Nils Rode ocenia ryzyko i możliwości związane z aktywami niepublicznymi; Andy Howard przygląda się zagadnieniu - stopy zwrotu vs. ideologia w kontekście zrównoważonego rozwoju. Wszystko to i więcej można znaleźć w najnowszych Opiniach CIO.
Authors
W momencie, gdy zbliżamy się do połowy roku, ważne jest,
aby zastanowić się nad naszymi wynikami inwestycyjnymi i odkryć, czego możemy się nauczyć zarówno z naszych sukcesów, jak i błędów.
Jako rodzic zawsze staram się wpajać moim dzieciom dobre nawyki, szczególnie o tej porze roku, kiedy mój syn zdaje egzaminy. Chociaż ledwo słucha tego, co mówię, trwam w nadziei, że pewnego dnia zapamięta niektóre z moich słów i pomoże mu to w przyszłości.
Mam nadzieję, że wie, że zarówno osobiście, jak i zawodowo wierzę w nastawienie na naukę - zawsze staram się uczyć od innych i na własnych błędach.
Jeśli o mnie chodzi, rynek wciąż daje mi lekcje, jak ważne jest zachowanie pokory i skupienie się na naszym procesie inwestycyjnym. Półmetek roku to szczególnie dobry czas na refleksję nad naszymi wynikami inwestycyjnymi; co poszło źle, a co dobrze i czego mogę się nauczyć.
I nie wszystko poszło ostatnio zgodnie z planem.
Na początku tego roku zespół multi-asset pozycjonował się na spowolnienie aktywności gospodarczej. Dokonaliśmy tego poprzez przeważenie pozycji w obligacjach i niedoważenie pozycji w akcjach.
W ostatnim miesiącu byliśmy świadkami zakwestionowania tego poglądu na wielu frontach. Warunki na rynku pracy pozostały napięte. Wszystkie główne banki centralne zaskoczyły rynki wyższymi stopami procentowymi lub jastrzębimi komentarzami. W przypadku Stanów Zjednoczonych utrzymująca się siła w sektorze usług przeważyła nad trwającymi oznakami słabości w sektorze produkcyjnym i towarowym. W międzyczasie udało się uniknąć potencjalnego ryzyka związanego z amerykańskim pułapem zadłużenia.
- Pełny materiał Opinie CIO dostępny jest w stopce tego artykułu.
W rezultacie rynki akcji - które w ciągu ostatnich miesięcy poruszały się w dość wąskim przedziale - wzrosły, a rynki obligacji w pełni odwróciły efekt wszelkich oczekiwań związanych ze zmianą poziomu stóp procentowych przez Rezerwę Federalną (Fed), powodując wzrost rentowności długu.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy wielokrotnie powtarzaliśmy, że oznaki złagodzenia na rynku pracy byłyby wymagane, aby Fed wycofał się z podnoszenia stóp procentowych. Chociaż inne miary inflacji, takie jak dotyczące cen energii i żywności, wyraźnie się odwróciły, wzrost płac jest nadal zbyt wysoki, aby zapewnić komfortowe otoczenie. Oznacza to, że warunki monetarne prawdopodobnie pozostaną restrykcyjne i spodziewamy się spowolnienia gospodarek w dalszej części tego roku w miarę stopniowego zaostrzania warunków kredytowych.
Jednocześnie nadal niepokoją nas wyceny akcji w czasach, gdy wciąż można uzyskać przyzwoitą rentowność, utrzymując pozycje w gotówce. Wyzwanie polega na tym, że ważne jest wyczucie czasu. Ponieważ rynki pracy są nadal odporne, trudno jest dostrzec zbliżającą się recesję tego lata, a krótkoterminowe zagrożenie dla zysków przedsiębiorstw jest mniejsze. W związku z tym zdecydowaliśmy się zmniejszyć naszą niedoważoną pozycję w akcjach, aby zarządzać ryzykiem i zbliżyliśmy się do neutralnego poziomu.
W przypadku obligacji głównym wyzwaniem jest to, że odwrócona krzywa rentowności (z długoterminowymi obligacjami o rentowności niższej niż ich krótkoterminowe odpowiedniki) sprawia, że utrzymywanie przeważonej pozycji w dłużnych instrumentach amerykańskich jest kosztowne. W związku z tym dokonaliśmy rotacji naszej przeważonej pozycji w obligacjach rządowych na długą pozycję w europejskim długu z ratingiem inwestycyjnym, ponieważ oferuje on dobrej jakości spread, który zapewnia nam czas w oczekiwaniu na spowolnienie. Utrzymujemy przeważenie w długu z rynków wschodzących denominowanego w walucie lokalnej, ponieważ wiele z tych rynków oferuje poprawiającą się dynamikę inflacji i relatywnie atrakcyjne rentowności. Krótko mówiąc, preferujemy strategie, które zapewniają nam dodatnie carry w oczekiwaniu na nowe okazje.
Tak więc, patrząc wstecz na dotychczasowy rok, jasne jest, że niektóre z naszych pozycji nie sprawdziły się i walczyliśmy o złapanie trendu. Obecnie redukujemy lub zamykamy niektóre z naszych pozycji defensywnych, odzwierciedlając fakt, że oczekiwane spowolnienie nie zmaterializowało się wystarczająco szybko.
W czasach takich jak te, ważne jest, aby być zdyscyplinowanym w zarządzaniu ryzykiem.
Jak już wcześniej wspomniałam, nasze procesy inwestycyjne często istnieją po to, by “radzić sobie z porażką”. Przy wskaźniku trafień na poziomie 60% postrzeganym jako bardzo wysoki, rzeczywistość jest taka, że nawet jeśli jesteśmy dobrzy w swojej pracy, podejmujemy “błędne” decyzje w 40% przypadków.
Ważne jest, aby wcześnie rozpoznawać błędy i chronić się przed “racjonalnym dryfem”; innymi słowy, upewniać się, że nie tracisz z oczu pierwotnego powodu dokonania inwestycji.
Jako dla inwestora, odporność jest kluczową cechą i za każdym razem, gdy podejmujesz złą decyzję, musisz odrobić straty. Czasami opisuję to jako konieczność zarządzania “budżetem niepowodzeń” w trakcie kariery.
Ograniczając straty lub mając inne sposoby na radzenie sobie ze swoją własną psychiką na trudnych rynkach, możesz zachować swoją energię emocjonalną i zdolność do podejmowania ryzyka, gdy pojawią się okazje. Pozwala to na powolne wykorzystanie budżetu niepowodzeń i przeżycie kolejnego dnia na rynkach.
W tym kwartale w Opiniach CIO:
- Nils Rode, CIO Private Assets, przedstawia szczegółowe przemyślenia na temat ryzyka i możliwości, które pojawiają się w każdej klasie aktywów niepublicznych, w miarę utrzymywania się szerszego spowolnienia.
- Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment, omawia, dlaczego milcząca większość jest bardziej skoncentrowana na zyskach niż ideologii, jeśli chodzi o zrównoważone inwestowanie.
- Nasz zespół multi-asset przedstawia swoje poglądy na temat alokacji aktywów we wszystkich ich głównych klasach, włączając w to powody, dla których dokonali poprawy oceny dla akcji i obligacji korporacyjnych.
- Chief Economist Keith Wade i jego zespół omawiają swoje aktualne scenariusze ryzyka gospodarczego.
Pełny dokument dostępny jest poniżej.
Authors
Tematy