Perspektywy 2023, Europejskie akcje: czy spadek cen energii może wspomóc ożywienie gospodarcze?
Po ciężkim dla Europy 2022 roku borykające się z problemami sektory, takie jak banki i spółki o małej kapitalizacji, mogą spodziewać się odwrócenia biegu wydarzeń.
Authors
Pytanie na rok 2023 brzmi: czy rynki są w stanie wygrać z trudnym otoczeniem makro.
Nadzieje na to, że inflacja mogła już osiągnąć swój szczyt, przynajmniej w USA, były ostatnio czynnikiem wspierającym rynek akcji. Ta lepsza dynamika rynku akcji może być kontynuowana w pierwszej części 2023 r., jednak w dalszej części roku może się osłabić.
Obniżenie cen energii może zaoferować wsparcie
Po gwałtownych wzrostach cen energii w następstwie inwazji Rosji na Ukrainę, rynek czekał na wejście strefy euro w recesję. To się jednak jeszcze nie wydarzyło.
Ceny energii stają się obecnie bardziej umiarkowane, a ich porównywanie rok do roku będzie coraz mniej dotkliwe. Recesja nadal wydaje się najbardziej prawdopodobnym scenariuszem, ale te umiarkowane ceny energii mogą oznaczać, że recesja będzie krótsza i płytsza niż mogłaby być w innym wypadku.
Tak jak nie nadeszła jeszcze oczekiwana recesja, tak nie nadeszła jeszcze oczekiwana gwałtowna obniżka zysków przedsiębiorstw.
Bardziej umiarkowane ceny energii byłyby dobrodziejstwem dla marż spółek. Innym pozytywnym czynnikiem jest trwające odreagowanie, spowodowanych pandemią, zakłóceń w łańcuchu dostaw.
Oba te czynniki mogą pomóc w utrzymaniu zysków, nawet jeśli dodatkowa presja kosztowa wynika z wyższych żądań płacowych.
Dynamika może słabnąć w miarę upływu roku
Jednocześnie niewątpliwie prawdą jednak jest, że w 2023 roku otoczenie gospodarcze będzie trudne. Nawet jeśli inflacja spadnie z obecnego poziomu (10,0% w listopadzie 2022 r.), to mało prawdopodobne jest, aby spadła do celu inflacyjnego na poziomie 2%, wyznaczonego przez Europejski Bank Centralny (EBC).
EBC nadal jest na dobrej drodze do rozpoczęcia w przyszłym roku "zacieśniania ilościowego": zmniejszania wielkości swojego bilansu poprzez zastępowanie mniejszej liczby zapadających obligacji. W praktyce oznacza to mniejszą płynność - mniej pieniędzy przepływających przez system finansowy - co generalnie nie jest korzystne dla akcji.
Musimy również wziąć pod uwagę, że wyższe stopy procentowe oznaczają wyższe koszty finansowania dla rządów, przedsiębiorstw i osób fizycznych. W rezultacie prawdopodobnie ucierpi konsumpcja i inwestycje.
Wraz z zacieśnianiem ilościowym i koniecznością refinansowania długów, możemy zostać świadkami tego, jak wczesna pozytywna dynamika na rynku akcji gaśnie.
Odwrócenie niektórych ruchów z 2022 roku
Cofając się o krok, uważamy, że niektóre z ogromnych ruchów rynkowych z 2022 roku prawdopodobnie doczekają się przynajmniej częściowego odwrócenia w 2023 roku.
Jeśli inflacja w USA jest rzeczywiście pod kontrolą, możemy być świadkami osłabienia dolara, ponieważ Rezerwa Federalna wstrzyma podwyżki stóp lub nawet zacznie je obniżać, podczas gdy inne banki centralne wciąż będą je podnosić. Słabszy dolar może być pomocny dla międzynarodowych akcji, w tym europejskich, częściowo dlatego, że towary wyceniane w dolarach (jak ropa) staną się tańsze.
Jeśli chodzi o sektory, to energetyka była w 2022 r. najlepiej radzącym sobie obszarem w ramach indeksu MSCI Europe ex UK w 2022 r. z zyskiem 27,9% (od początku roku do dnia 31 października 2022 r.). Jest mało prawdopodobne, aby w 2023 roku sektor w takim samym stopniu okazał się silniejszy od indeksu.
Poniższa tabela wskazuje, dlaczego wyniki sektora mogą się odwrócić. W niektórych sektorach, które dobrze radziły sobie w tym roku - energetyka, materiały - prognozuje się, że w kolejnych 12 miesiącach zyski będą się zmniejszać (Zob. kolumna Wzrost EPS za dwa lata).
Jeśli Europa wejdzie w recesję, to prawdopodobnie dojdzie do obniżenia oczekiwań względem zysków przedsiębiorstw. Te spółki i sektory, które potencjalnie mogą zapewnić pewną stabilność zysków, będą zatem kluczowym przedmiotem zainteresowania inwestorów w nadchodzących 12 miesiącach.
Banki to sektor, który może sobie dobrze poradzić. Wiele banków ze strefy euro wciąż wygląda atrakcyjnie pod względem wyceny, a wyższe stopy procentowe pozytywnie wpływają na ponowne określenie wartości kredytów. Oczywiście recesja spowodowałaby wzrost „złych kredytów”, ale jeśli ta recesja będzie krótka i/lub płytka, to negatywny wpływ będzie bardziej ograniczony niż niektórzy mogą się obawiać.
Sektory wrażliwe na kondycję gospodarki, takie jak dobra kapitałowe czy półprzewodniki, również mogą zachować się relatywnie dobrze, zwłaszcza jeśli recesja okaże się krótkotrwała.
Tymczasem obszarem, który szczególnie ucierpiał w 2022 roku są małe i średnie spółki. Również w tym przypadku możemy być świadkami odwrócenia części tych zmian.
Ogólnie rzecz biorąc, bardziej przychylny sentyment do akcji zwykle skutkuje lepszymi wynikami akcji spółek o małej kapitalizacji w porównaniu z akcjami firm o dużej kapitalizacji. Poniższy wykres obrazuje, jak sytuacja kształtowała się w poprzednich cyklach rynkowych.
To nie jest czas na agresywne pozycjonowanie
Szersze, długoterminowe trendy mogą wspierać pewne obszary rynku. Podczas gdy inwestycje mogą ogólnie spaść w związku z wyższymi kosztami finansowania, uważamy, że trend w kierunku bardziej lokalnej produkcji będzie kontynuowany.
Innym obszarem koncentrowania się inwestycji będzie obronność, ponieważ rządy zwiększają wydatki w następstwie wojny w Ukrainie.
Transformacja energetyczna pozostaje kluczowym tematem dla Europy, ale bezpieczeństwo energetyczne stało się sprawą nadrzędną. Inwestycje mogą być kierowane na te projekty, które dają najszybszy zwrot w postaci bezpieczeństwa. Znamienne jest, że Niemcy zakończyły niedawno budowę nowego terminalu skroplonego gazu ziemnego w ciągu zaledwie 200 dni, podczas gdy projekty związane z energią odnawialną, takie jak farmy wiatrowe, trwają zwykle znacznie dłużej.
Uważamy, że można uniknąć najgorszego scenariusza, czyli gwałtownej i długotrwałej recesji. Wspierałoby to lepszy sentyment do akcji spółek ze strefy euro, zwłaszcza że region ten jest obecnie wyjątkowo nielubiany przez inwestorów.
Nawet umiarkowanie lepszy rok dla Europy mógłby dla wielu osób na rynku okazać się zaskoczeniem. Pozycjonowanie było bardzo negatywne, a inwestorzy wycofywali się z obszarów o wyższym ryzyku, w tym z małych i średnich spółek (zob. Wykres poniżej). Jakiekolwiek lepsze wyniki mogą spowodować szybką zmianę tego stanu rzeczy.
Wielką "znaną niewiadomą" jest wojna w Ukrainie. Biorąc to pod uwagę oraz uwzględniając niepewność względem perspektyw wzrostu, nie jest to czas na agresywne pozycjonowanie.
Jak zawsze skupimy się na najlepszych możliwościach związanych z poszczególnymi akcjami na całym rynku, koncentrując się na obszarach wzrostu, które zawsze można znaleźć, nawet w trudniejszych ekonomicznie czasach.
Authors
Tematy