Perspektywy na rok 2018: Akcje japońskie
Wygląda na to, że w przyszłym roku środowisko polityczne będzie korzystne dla japońskich firm. Utrzymują się jednak zewnętrzne czynniki ryzyka.
Authors
Zgodnie z oczekiwaniami wewnętrzne regulacje w Japonii oraz dane makroekonomiczne w 2017 r. poprawiły się w znacznym stopniu. Jednak wydarzenia zewnętrzne ciążyły sentymentowi rynkowemu przez większą część roku.
Narastanie pozytywnych sygnałów
Najświeższe dane o japońskim PKB za III kwartał wrześniu wskazały, po raz pierwszy od 15 lat, że krajowa gospodarka rozwijała się przez siedem kolejnych kwartałów.
Dowody w postaci ostatniego kwartalnego badania Tankan, przeprowadzanego przez Bank Japonii, również wyraźnie wskazują na rosnące zaufanie wśród japońskich przedsiębiorstw. Być może najbardziej intrygujące jest to, że zagregowane odpowiedzi z badania ankietowego wskazują obecnie na niedobór mocy produkcyjnych we wszystkich branżach. Jest to znacząca zmiana ze stanu nadmiaru mocy produkcyjnych, z którą gospodarka zmagała się w ciągu niemal wszystkich minionych 25 lat. Powinno to dobrze wróżyć wydatkom kapitałowym w 2018 r.
Tymczasem Japonia kontynuuje wzrost na poziomie bardzo zbliżonym do pełnego zatrudnienia. Bezrobocie spadło do zaledwie 2,8%, najniższej wartości zaobserwowanej od ponad 20 lat.
Pomimo tego wzrost wynagrodzeń materializuje się jak dotąd znacznie wolniej, niż byśmy się tego spodziewali. Nawet mimo tego, że praktycznie wszystkie dane ekonomiczne, za wyjątkiem indywidualnych oczekiwań inflacyjnych, wskazują w kierunku wyższych płac. Przy kontynuacji solidnego wzrostu zysków przedsiębiorstw, ich udział w PKB osiągnął rekordowo wysoki poziom, co podkreśliło powiększający się dysparytet z wynagrodzeniem za pracę.
Polityka pieniężna: niepodtrzymywalna?
Bank Japonii (BoJ) nie dokonał w tym roku zmian w polityce pieniężnej. Począwszy od września 2016 r. w uzupełnieniu programu skupu aktywów gubernator Kuroda prowadzi politykę kontrolowania krzywej dochodowości, nakierowaną na utrzymywanie 10-letnich rentowności w okolicach zera procent. W ostatnich miesiącach ten cel został osiągnięty względnie łatwo, a przy sukcesie Rezerwy Federalnej w zarządzaniu oczekiwaniami w USA, powinniśmy spodziewać się stosunkowo niedużej presji na rynku japońskich obligacji skarbowych (JGB) w 2018 r.
Pomimo tego relatywnego spokoju jesteśmy bardzo świadomi, że bieżąca polityka pieniężna w Japonii jest niepodtrzymywalna w długim terminie. Chociaż nie jest to powiedziane wprost, to niektóre z celów banku centralnego stoją ze sobą nawet w sprzeczności.
Kombinacja zakupów stałej ilości JGB wraz z kontrolą krzywej dochodowości implikuje próby wcelowania zarówno w wielkość obrotu jak i cenę jednocześnie. W rzeczywistości utrzymywanie bieżącego docelowego poziomu rentowności wymaga mniejszej skali zakupów JGB, co zaczyna mieć już odzwierciedlenie w danych.
Bank Japonii wciąż pozostaje także aktywnym nabywcą ETF-ów na rynku akcji. Chociaż może być to skuteczną częścią programu skupu aktywów, to dostarcza potężnego mechanizmu wparcia rynkowego, które nie wydaje się być konieczne.
Sceptycyzm inwestorów
Do końcówki września 2017 r. inwestorzy zagraniczni pozostawali sceptyczni wobec rynku akcji. Działo się tak pomimo widocznych dowodów na to, że kondycja japońskich przedsiębiorstw w bieżących uwarunkowaniach rynkowych będzie ulegała poprawie.
Stało się to szczególnie widoczne podczas ogłoszenia zarówno czerwcowych, jak i wrześniowych sprawozdań kwartalnych. W porównaniu z konsensusem większość firm dostarczyła pozytywnie zaskakujących wyników. Znacznie większa niż zwykle proporcja spółek była gotowa na rewizję w górę ich wyników rocznych na wczesnym etapie roku fiskalnego.
To wzmocniło nasze przekonanie, że początkowe szacunki były przesadnie konserwatywne oraz wygenerowało silny cykl rewizji w górę zysków spółek. Chociaż część tego wzrostu zysków została zdyskontowana w cenach akcji podczas ostatniego silnego wzrostu na giełdzie, to ogólnie wyceny rynkowe wciąż są relatywnie atrakcyjne względem ich historycznych poziomów oraz w porównaniu z innymi globalnymi rynkami.
Utrzymujące się ryzyko zewnętrzne
Podczas gdy krajowa gospodarka wciąż podąża ogólnie we właściwym kierunku, to w naszej opinii ryzykiem pozostają w znacznej mierze czynniki zewnętrzne.
Chociaż Japonia odniosła sukces w budowaniu wzajemnych relacji z administracją Trumpa na wczesnym etapie, to jednak ryzyko zwiększonego protekcjonizmu ze strony USA oraz odwetu w wymianie handlowej wciąż istnieje. Może to łatwo powrócić do agendy politycznej, jeśli administracja USA wciąż będzie zmagała się realizacją innych elementów jej strategii rozwoju gospodarczego.
Dodatkowo do tych obaw, Korea Północna zdominowała ostatnio listę potencjalnych czynników ryzyka dla Japonii. Chociaż jest ono niezwykle istotne, to jednak jego binarny charakter możliwych rozstrzygnięć sprawia, że nie jest możliwe efektywne uwzględnienie tego ryzyka w portfelach akcyjnych.
Krajowy sukces Abe
Największym krajowym zaskoczeniem w 2017 r. było rozpisanie przez premiera Abe przedterminowych wyborów do izby niższej parlamentu w październiku. Po początkowej znacznej niepewności wobec potencjalnych wyników wyborów, prawdopodobieństwo zwycięstwa LDP stale wzrastało na początku października. Umożliwiło to inwestującym na rynku akcji ukształtowanie opinii na temat prawdopodobnej kontynuacji zarówno w polityce pieniężnej jak i fiskalnej. Ten bardziej stabilny sentyment spotkał się z wyraźnym wzrostem zakupów netto japońskich akcji przez zagranicznych inwestorów, co pozwoliło na skierowanie rynku ku 26-letnim szczytom.
Chociaż łączna liczba miejsc dla partii LDP oraz Komeito jest nieznacznie niższa niż ich wcześniejsza suma, to jednak koalicja utrzymała swoją ważną przewagę dwóch-trzecich.
Biorąc pod uwagę wcześniejszą niepewność z października powinno to być postrzegane jako znaczący sukces Abe. Spodziewamy się obecnie, że zostanie on ponownie wybrany na lidera partii LDP we wrześniu 2018 r., a zatem że pozostanie on premierem do Igrzysk Olimpijskich w 2020 r., jeśli taka będzie jego wola.
Wynik wyborów skutecznie zmniejsza również niepewność wokół stanowiska gubernatora Banku Japonii, Kurody, którego obecna kadencja wygasa w kwietniu 2018 r.
Gospodarka powraca na pierwszy plan
Biorąc pod uwagę krótki okres popularności niektórych partii opozycyjnych z początku kampanii możemy teraz oczekiwać ponownego skoncentrowania się na wskaźnikach gospodarczych, po tym jak Abe rozpoczyna swoją nową kadencję.
Powinniśmy z pewnością spodziewać się kontynuacji agresywnej polityki monetarnej i fiskalnej, które w dużym stopniu wspierają japoński rynek akcji. Dalsze niewielkie przyspieszenie wydatków fiskalnych może być również możliwe jako rekompensata planowanego wzrostu podatku konsumpcyjnego, który został zaplanowany przez Abe na październik 2019 r.
Komfortowa sytuacja przedsiębiorstw?
Otoczenie ustawodawcze powinno zapewniać korzystne warunki dla kontynuacji solidnego wzrostu zysków spółek w 2018 r.
Przedsiębiorstwa stopniowo odzyskują część zdolności do podnoszenia cen i powinno to przełożyć się bezpośrednio na wyższe zyski. Dźwignia operacyjna firm jest bowiem wysoka po długim okresie deflacji.
Oczywiście musimy być czujni na perspektywę wyższych kosztów pracy, która mogłaby negatywnie oddziaływa na część spółek. Jednak w ujęciu sumarycznym te trendy makroekonomiczne reprezentują po prostu normalizację japońskiej gospodarki i powinny przyczynić się pozytywnie do ogólnego sentymentu.
Pozostałe artykuły z naszej serii Perspektywy na rok 2018 są dostępne tutaj.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Ken Maeda, Head of Japanese Equities, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne.
Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty.
Wydawca: Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 60310 Frankfurt am Main. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
Authors
Tematy