Perspektywy na rok 2018: US multi-sector fixed income
W dzisiejszym, wymagającym otoczeniu rynkowym uważamy, że inwestorzy będą potrzebowali trzech atrybutów: realizmu, cierpliwości oraz elastyczności.
Authors
Rentowności obligacji osiągnęły na początku września tegoroczne minima, a 10-letnie Treasuries spadły do poziomu 2,03%. Później rentowności odbijały w kierunku 2,40%. Niskiej rentowności na rynku papierów skarbowych towarzyszą historycznie wysokie ceny obligacji korporacyjnych oraz komunalnych.
Inwestorzy, którzy zmierzyli się z drogim rynkiem obligacji teraz muszą uwzględniać przy podejmowaniu decyzji niepewność związaną z reformą podatków oraz wpływ wycofywania się przez Rezerwę Federalną z luzowania ilościowego (QE) i ograniczania swojego bilansu o wartości 4,5 biliona USD. Jakie zatem powinno być w tym środowisku Twoje podejście do swojego portfela obligacji? Uważamy, że będą Ci potrzebne trzy atrybuty – realizm, cierpliwość oraz elastyczność.
Weryfikacja rzeczywistości
Przy sytuacji rynkowej przedstawionej powyżej jest prawdopodobnie nierozsądnym, by oczekiwać, że zarządzający obligacjami będzie w stanie wygenerować dwu, czy nawet jednocyfrową stopę zwrotu z Twojego portfela. Takie historyczne wyniki są prawdopodobnie pieśnią przeszłości.
Abstrahując od inwestorów kierujących się kwestiami płynnościowymi1 uważamy, że rolą Twojej alokacji w instrumenty dłużne, w takich czasach jak obecne, powinno być stabilizowanie wartości kapitału oraz dostarczanie jakiegoś dochodu, tak żeby można było stawić czoło przyszłej rynkowej zmienności z pozycji siły. Nie znaczy to, że nie powinnaś/powinieneś oczekiwać od zarządzających portfelami ciężkiej pracy, by w najlepszy sposób wykorzystywali warunki rynkowe. Punktem startowym jest jednak to, że nasze możliwości są ograniczone.
Lekcje z przeszłości
Lekcje, których nauczyliśmy się z wcześniejszych cykli są takie, że w krótkim terminie wyceny są zazwyczaj kierowane podażą/popytem oraz strachem/chciwością. Apetyt na ryzyko oraz sentyment mogą dominować przez pewien czas, ale w długim terminie wyceny zawsze zależą od fundamentów.
Kluczowa jest koncentracja na kwestiach istotnych, z których najbardziej oczywistymi są wartość lub cena, jaką płacisz za obligację. Cena ma przypuszczalnie olbrzymi wpływ na przyszłe stopy zwrotu. Analitycy kredytowi będą definiowali prawdopodobieństwo wypłacenia przez emitenta odsetek oraz spłaty kapitału. Rynek zadecyduje jak szybko takie prawdopodobieństwo zostanie odzwierciedlone w cenie.
Nie sądzimy, aby prognozowanie mogło odegrać tu dużą rolę. Zadanie polega na tanim kupieniu obligacji, które posiadają solidne fundamenty. Jeśli obligacje są tanie ze względu na słabe fundamenty, to miej pewność, że ryzyko jest odpowiednio rekompensowane.
Dzisiaj potrzeba cierpliwości
Zastosowanie takich ram jest w dzisiejszym otoczeniu rynkowym zadaniem wymagającym. Niewielka ilość dłużnych klas aktywów jest tania, nawet jeśli taka powinna być. Apetyt inwestorów na rentowność wciąż spycha premię za płynność na niższe poziomy.
Cierpliwość jest istotnym atrybutem, gdyż czekamy na bardziej korzystne możliwości podjęcia ryzyka. Inwestorzy przywiązują dużą uwagę do rentowności jako wskaźnika całkowitej stopy zwrotu. Jednak nasze doświadczenie na rynku obligacji jest takie, że stopy zwrotu są z reguły bardziej epizodyczne i rzadko są generowane wg. jednolitego wzorca z miesiąca na miesiąc.
Zwolnione z podatku obligacje komunalne
Na jakie sygnały zwracamy uwagę skupiając się na zwolnionych z podatku obligacjach komunalnych? Stwierdziliśmy, że wydarzenia z nagłówków gazet rzadko wywołują ruchy na rynku papierów komunalnych. Dla przykładu, ciężka sytuacja fiskalna Puerto Rico była całkiem dobrze zakomunikowana. Szeroki rynek obligacji komunalnych został ledwie nadwerężony, po tym jak nie było ono w stanie uregulować zadłużenia lub gdy jego obligacje potaniały jeszcze silniej.
Ludzie często uważają, że niższe krańcowe stawki podatkowe napędzają popyt na obligacje komunalne. Chociaż krańcowe stawki podatkowe są istotnym elementem miar relatywnej wartości, nasze badania pokazały, że ich wpływ na apetyt inwestorów detalicznych na zwolnione z podatku obligacje komunalne jest w najlepszym wypadku minimalny. 35% stawki podatkowe były standardem w latach 2003-2012. Mało prawdopodobnym jest, że niższa krańcowa stawka podatkowa zaproponowana przez prezydenta Trumpa będzie miała znaczący wpływ na popyt detaliczny.
W rzeczywistości, nawet gdy rynek papierów municypalnych przekształca się z rynku rządzonego przez stopy procentowe na kierowany ryzykiem kredytowym, odkryliśmy, że najbardziej znaczącym czynnikiem kształtującym popyt na te obligacje jest wciąż kierunek stóp procentowych. Kiedy inwestorzy detaliczni odczuwają lub przewidują znaczny wzrost stóp procentowych, obserwujemy z reguły stałe odpływy z funduszy zbiorowego inwestowania. Takie okresy często oferują możliwość zakupu atrakcyjnie wycenionych obligacji z solidnymi fundamentami, kiedy wszystkie pozostałe osoby je sprzedają.
Elastyczność
Jeśli spojrzymy na drugą skrajność, co powinien zrobić inwestor w sytuacji, gdy na rynku jest drogo? W tym miejscu elastyczność wkracza do gry. Na poziomie funduszu - bierz mniej zagregowanego ryzyka w drogich sektorach i skoncentruj się na całkowitej stopie zwrotu po opodatkowaniu. Czasami bardziej opłacalnym jest posiadanie obligacji korporacyjnych i płacenie powiązanych z nimi podatków, co pozostawi więcej pieniędzy w kieszeni. Jest to dokładnie sposób, w jaki banki i firmy ubezpieczeniowe inwestują swoje własne portfele - maksymalizują całkowitą stopę zwrotu po opodatkowaniu. Bliższe skupienie się na wpływie, jaki na portfel miałoby mieć gwałtowne załamanie na rynku obligacji nazywamy analizą progu rentowności. Jaką wartość dochodu generuje portfel i jak dużą poduszkę bezpieczeństwa zapewni on w sytuacji spadku cen?
Jakie powinno być dzisiaj Twoje podejście do rynku? Ogranicz ryzyko kredytowe, ryzyko stopy procentowej utrzymuj na umiarkowanym poziomie, a co najważniejsze - bądź w pogotowiu.
1 Inwestorzy kierujący się kwestiami płynnościowymi to osoby, których strategia inwestycyjna jest oparta o przepływy pieniężne pod przyszłe zobowiązania.
Pozostałe artykuły z naszej serii Perspektywy na rok 2018 są dostępne tutaj.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Andrew Chorlton, Head of US Multi-Sector Fixed Income, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne.
Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty.
Wydawca: Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 60310 Frankfurt am Main. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
Authors
Tematy