Výhľad na rok 2023: Globálne a tematické akcie
Hoci trhy pravdepodobne zostanú nestabilné, pre investorov existuje svetlo na konci tunela.
Profily autorov
Počnúc vojnou v Európe bol rok 2022 rokom, na ktorý by väčšina investorov najradšej zabudla.
Putinova invázia na Ukrajinu viedla k masívnemu nárastu cien energií a potravín v čase, keď už v dodávateľskom reťazci vyvíjali značný tlak na globálne ceny postpandemické prekážky. Centrálni bankári, väčšinou s mandátmi riadiť infláciu, čelili veľmi reálnym vyhliadkam na nekontrolovateľnú špirálu nákladov a cien.
Nezvyčajné bolo, že čelili aj nezávideniahodnej úlohe pokúsiť sa udržať na uzde očakávania rastu miezd v čase, keď bola nezamestnanosť vo väčšine veľkých ekonomík extrémne nízka. Priestor na chyby bol a stále je veľký.
Napriek obavám trhu sa nevraciame do 70. rokov minulého storočia
V čase písania tohto článku je miera celkovej inflácie v mnohých krajinách stále vysoká alebo narastá. Existujú oprávnené obavy, že kroky centrálnej banky nemusia byť dostatočné na to, aby čelili rastúcim mzdovým požiadavkám, a hovorí sa o návrate k stagflácii (stagnujúci rast/vysoká inflácia) zo 70. rokov 20. storočia.
Aj keď je cenový šok z roku 2022 do istej miery porovnateľný s týmto obdobím, dôležité je, že základná inflácia (často označovaná ako „jadrová inflácia“) sa už, zdá sa, zmierňuje. Bude to pravdepodobne pokračovať aj v nasledujúcich mesiacoch, keďže uvoľnenie dodávateľských reťazcov, vyššie náklady na pôžičky, znížený príjem spotrebiteľov a klesajúce ceny nehnuteľností slúžia na ochladenie globálnej ekonomiky a utlmenie dopytu.
V tejto súvislosti si možno predstaviť, že sa zmiernia aj mzdové požiadavky. Mnohí pozorovatelia poukazujú na pretrvávajúci nedostatok pracovnej sily v mnohých krajinách a na rýchly nárast štrajkov ako na dôvody, prečo byť opatrní v súvislosti s infláciou miezd. Domnievame sa však, že flexibilita pracovnej sily sa zlepší, keď sa ekonomiky spomalia. Spoločnosti nepochybne odložia nábor a znížia počet pracovných síl. V technologickom sektore, v ktorom manažérska rétorika zrazu dobehla ekonomickú realitu, sú toho už jasné znamenia.
Okrem toho je možné, že miera zapojenia, ktorá je v súčasnosti rekordne nízka, sa zvýši, keď sa nezúčastnené osoby, ako napríklad mnohí ľudia nad 50 rokov, rozhodnú znovu vstúpiť do pracovnej sily.
Napokon je pravdepodobné, že nedávny trend nahrádzania pracovnej sily prostredníctvom automatizácie sa výrazne zrýchli, najmä vzhľadom na nedávny technologický pokrok.
Stručne povedané, hoci návrat k masovej nezamestnanosti vyzerá nepravdepodobne, je celkom možné, že nárast voľných pracovných miest spolu s miernym nárastom počtu účastníkov obmedzí mzdové náklady v budúcnosti.
Obavy z hlbokej recesie sa môžu ukázať ako neopodstatnené
Vzhľadom na uvedené sa zdá, že pretrvávajúce spomalenie ekonomiky je nevyhnutné, ale obavy z hlbokej recesie sa môžu ukázať ako neopodstatnené – aspoň v niektorých krajinách. Pri takej nízkej nezamestnanosti sú spotrebitelia schopní lepšie prestáť vyššie náklady. Opatrenia vlád na poskytovanie pomoci s účtami za energie tiež zmierňujú tento vplyv. Je pozoruhodné, že súvahy domácností, ktoré ťažili zo značného nahromadenia úspor počas pandémie COVID-19, poskytujú mnohým spotrebiteľom rezervu (aj keď zjavne nie dostatočne pre najchudobnejšie príjmové skupiny).
Situácia je podobná v podnikovom sektore, kde je pákový efekt relatívne nízky a má dlhšie ako priemerné trvanie.
Všetko toto nám celkovo naznačuje, že zatiaľ čo materiálne ekonomické problémy pretrvávajú, inflácia môže byť menej zakorenená a hospodársky pokles menej závažný, než mnohí predpokladajú. To je potenciálne najpravdepodobnejšie v Spojených štátoch amerických, ktoré sú v podstate sebestačné v oblasti energie, výrazne ťažia z toho, že takmer všetky hlavné komodity sú ocenené v amerických dolároch, a majú pozitívnu imigráciu. V Európe vrátane Spojeného kráľovstva je situácia, žiaľ, oveľa komplikovanejšia.
Recesia príjmov
Odhady ziskov budú musieť klesnúť bez ohľadu na to, či dôjde k recesii. Jednou zo zaujímavých čŕt súčasného trhového cyklu je, že zatiaľ čo ceny akcií klesli, zisky boli doposiaľ väčšinou pozoruhodne vysoké. Dôvodom je tvorba cien.
Na oboch stranách Atlantického oceána spoločnosti beztrestne pristúpili k zvyšovaniu cien: Pepsi mala napríklad v treťom štvrťroku pozitívnu cenotvorbu +17 %, zatiaľ čo v Európe uskutočnili spoločnosti Louis Vuitton a Nestle dvojciferné zvýšenie cien s malým bezprostredným vplyvom na objemy.
V týchto konkrétnych prípadoch sa príjmy môžu udržať, pretože sa zdá, že spotrebitelia sú ochotní zaplatiť za prémiové produkty. Pre mnohé spoločnosti je však len otázkou času, kedy sa prejaví negatívna elasticita a dopyt začne klesať.
Prvé náznaky od spoločností ako Amazon a Target v USA alebo M&S, H&M a Primark v Európe naznačujú, že spotrebitelia už znižujú svoje výdavky.
Výnosy a marže (okrem energetických spoločností) pravdepodobne v roku 2023 klesnú, čím sa vytvorí náležitý cyklus poklesu výnosov, ktorý sa ešte musí plne prejaviť.
Dosiahnutie dna môže vzhľadom na uvedené znieť kontraintuitívne, ale zastávame názor, že súčasný medvedí trh sa už takmer skončil. Aj keď s varovaním, že volatilita pravdepodobne ešte nejaký čas zostane zvýšená.
Konsenzuálne zisky S&P 500 na akciu vo výške 225 $ a 235 $ sa stále zdajú trochu vysoké a očakávame, že sa budú v nasledujúcich mesiacoch plynule revidovať smerom nadol, pričom k dosiahnutiu konečného výsledku dôjde v treťom štvrťroku 2023.
Akciové trhy sa však vždy pozerajú dopredu a zvyčajne znižujú zisk šesť až deväť mesiacov pred skutočným ziskom. To naznačuje, že nedávny skok na globálnych akciových trhoch (index Dow mal v októbri svoj najlepší mesiac od roku 1976) nebol nelogický, aj keď sa domnievame, že nedávne oživenie je do určitej miery planá nádej.
Vo veľmi krátkom čase môže prísť ďalšie sklamanie, keďže tlaky na ziskovosť budú čoraz zreteľnejšie.
Riziko a návratnosť
Neupínali sme sa na pretrvávajúce geopolitické riziká, ako je napríklad ďalšia eskalácia na Ukrajine, možnosť ďalšieho zníženia dodávok plynu z Ruska do Európy alebo postoj Číny k Taiwanu. Toto sú potenciálne udalosti „čiernej labute“, ktoré majú binárny charakter a nie je možné ich s istotou predpovedať.
Každá z týchto možností by bola pre globálne trhy mimoriadne zlá. Musíme dúfať, že zvíťazí zdravý rozum.
Bez ohľadu na to však udalosti uplynulého roka poslúžia len na posilnenie určitých trendov, ktoré boli zjavné už pred súčasnou krízou.
Bezpečnosť – národná bezpečnosť, energetická bezpečnosť, potravinová bezpečnosť, kybernetická bezpečnosť (a to sú len príklady) musia byť teraz vo vládnych a podnikových agendách podstatne vyššie ako v minulom desaťročí. Činy Ruska dokázali, že energetická závislosť od nepredvídateľného partnera môže byť katastrofálna. Čína pravdepodobne zostane oveľa racionálnejším a rozvážnejším hráčom ako Rusko, ale agenda prezidenta Si Ťin-pchinga je jednoznačne expanzívna.
Zabezpečenie bezpečnosti dodávok
Vidíme vlnu výdavkov, ktoré vlády a spoločnosti smerujú na dosiahnutie väčšej bezpečnosti dodávok: či už prostredníctvom investícií do obnoviteľných zdrojov, opätovného presunu výrobných zariadení do pôvodnej krajiny alebo ich premiestnenia, podpory nových metód výroby potravín alebo ochrany priemyselných odvetví, ktoré sú svojou povahou strategické, ako sú polovodiče, softvér alebo biotechnológie. V týchto oblastiach sa zdá nevyhnutná akási polarizácia medzi západom a východom.
Zameriavame sa na spoločnosti, ktoré dokážu prosperovať v náročnom prostredí a robia to s primeranou mierou rizika. Mnohé z nich pôsobia v oblastiach uvedených vyššie, kde sú miery štrukturálneho rastu zreteľne vyššie ako predtým.
Avšak keďže medvedí trh dospieva, náš výskum nás vedie k niekoľkým oblastiam, ktoré sú už nejaký čas v nemilosti, ako je Japonsko.
Na záver vám prinášame nečakané odhalenie, že vďaka nízkej inflácii miezd a vysokokonkurenčnej mene je teraz lacnejšie najať softvérového inžiniera v Tokiu ako v Bangalore.
Príležitosti sa niekde na svete vždy nájdu.
Profily autorov
Témy