Výhľad na rok 2023, Čína: rozbehne uvoľnenie politiky nulovej tolerancie voči ochoreniu Covid-19 ekonomiku?
Keďže nepokoje v Číne v súvislosti s obmedzeniami súvisiacimi s ochorením Covid-19 rastú, naši experti na Čínu skúmajú, akým smerom by sa v roku 2023 mohla pohnúť čínska ekonomika a akciové a dlhové trhy.
Profily autorov
Očakávame, že rast čínskeho HDP sa z úrovne 3 % za rok 2022 zvýši v roku 2023 na 5 %. Tomuto vývoju pomôžu výdavky na infraštruktúru, oživenie v sektore bývania a uvoľnenie obmedzení súvisiacich s ochorením Covid-19.
Čínske akciové trhy vyzerajú z krátkodobého hľadiska atraktívne, ale v strednodobom horizonte by mohli čeliť problémom vyplývajúcim z politickej neistoty.
Obrat v sile dolára by mal v roku 2023 podporiť čínsky dlh.
Čínska ekonomika
David Rees, senior ekonóm pre rozvíjajúce sa trhy
Stále očakávame oživenie čínskej ekonomiky v roku 2023.
Je pravda, že vyhliadky exportu, ktorý bol v posledných rokoch kľúčovým motorom rastu, nie sú najlepšie. Domnievame sa, že vývoz sa v roku 2023 pravdepodobne zníži. Očakávame totiž, že mnohé rozvinuté trhové ekonomiky upadnú do recesie, keďže vysoká inflácia a úrokové sadzby dusia dopyt.
Očakávaný prepad exportu kladie zodpovednosť za poháňanie oživenia na domáci dopyt, pričom tu zjavne stále existujú slabé miesta. Kombinácia vládnej politiky nulovej tolerancie voči ochoreniu Covid-19 a kolapsu aktivity v sektore nehnuteľností doľahla na domácu produkciu a tvrdo zasiahla dôveru spotrebiteľov.
Existujú však dôvody domnievať sa, že dôjde k určitému zlepšeniu. Výdavky na infraštruktúru boli v roku 2022 na vzostupe a mali by ešte nejaký čas podporovať rast, keďže táto politika zostáva naďalej priaznivá. Ukazovatele bývania medzitým zrejme narazili na svoje dno a v roku 2023 by mohli zaznamenať určité oživenie z veľmi nízkych základných hodnôt. Sektor služieb by jednoznačne profitoval z akéhokoľvek uvoľnenia obmedzení súvisiacich s ochorením Covid-19, ktoré môže v priebehu roka nastať. Spustilo by sa tak cyklické oživenie, pričom hlavné ukazovatele už nejaký čas naznačujú, že sa v roku 2023 začne naplno.
Graf č. 1: V roku 2023 sa očakáva oživenie čínskeho HDP
Výsledkom je, že podľa nášho základného scenára sa rast HDP zvýši z očakávaných 3 % v roku 2022 na približne 5 % v roku 2023. Vzhľadom na to, aké nízke sú očakávania, by bol takýto výsledok o niečo lepší, ako sa všeobecne očakáva. Problém pre trhy spočíva v tom, že po októbrovom národnom zjazde boli v popredí skôr postoje politické ako ekonomické. A aj keď očakávame, že čoskoro sa začne cyklické oživenie ekonomiky, dlhodobý výhľad nie je bez výziev.
Čínske akciové trhy
Louisa Lo, zástupkyňa pre akcie Ázie okrem Japonska
Čínske akciové trhy bude pravdepodobne naďalej ovplyvňovať globálna makroekonomická situácia. Pôjde najmä o rozsah budúceho zvyšovania sadzieb a o to, či USA a EÚ zažijú mäkké alebo tvrdé pristátie z hľadiska ich ekonomického spomalenia. Vrchol cyklu úrokových sadzieb v USA by mohol mierne ochrániť americký dolár, čo by malo pomôcť likvidite v ekonomikách rozvíjajúcich sa trhov.
Rast a akciové trhy zostanú nestabilné
Pokiaľ ide o čínsku politiku nulovej tolerancie voči ochoreniu Covid-19, na domácej pôde sme už pravdepodobne videli to najhoršie, pričom nedávny vývoj naznačuje postupný odklon od tejto politiky. Aj keď úplné opätovné otvorenie je nepravdepodobné, očakávame, že budúci rok uvidíme pragmatickejšiu implementáciu takýchto politík. Finálna vlna ochorenia Covid-19 však zostáva rizikom a v dôsledku toho môže dynamika ekonomického rastu zotrvávať mierne nestabilná.
Vláda nedávno začala zvyšovať podporu sektora nehnuteľností a v novembri 2022 zaviedla súbor opatrení na podporu financovania developerov. Tie by mali do určitej miery pomôcť zastaviť špirálu negatívneho sentimentu, ktorú v súčasnosti zažívame, a môžu signalizovať, že to najhoršie z cyklu sprísňovania politiky nehnuteľností je za nami. Pravdepodobne však bude ešte nejaký čas trvať, kým sa sektor úplne zotaví, vzhľadom na mäkšiu ekonomickú situáciu a čo je možno ešte dôležitejšie, kým budú investori spokojní s tým, že systémové riziká klesajú. Pri výbere takýchto investícií zostávame ostražití.
Geopolitika a napätie medzi USA a Čínou budú pravdepodobne aj naďalej spôsobovať nestabilitu na čínskych akciových trhoch. Nedávne oznámenia, ako napríklad americký zákon CHIPS and Science Act, ktorý prinesie veľké investície do výskumu a vývoja polovodičov v USA, zdôrazňujú skutočný vplyv, ktorý môže mať geopolitika na priemysel v Číne.
Bezpečnosť a sebestačnosť dodávateľského reťazca budú podľa nášho názoru naďalej kľúčovými prioritami vlády. Očakávame zrýchlenie investícií do oblastí strategického významu, ako sú technológie, armáda a nezávislosť dodávateľského reťazca. Očakávame tiež, že nastolené trendy deglobalizácie budú pokračovať.
Vzhľadom na to, že čínske akciové trhy sa obchodujú s viac ako jednou štandardnou odchýlkou pod úrovňou dlhodobého hodnotenia, rizikovo-výnosový profil trhu vyzerá z krátkodobého hľadiska pomerne atraktívne.
Nižšie uvedená tabuľka zobrazuje ocenenia na základe výhľadového pomeru ceny k čistému zisku pre mimopevninské aj pevninské čínske akciové trhy. Výhľadový pomer ceny k čistému zisku je cena spoločnosti vydelená ziskom na akciu počas nasledujúcich 12 mesiacov.
Graf č. 2: Čínske trhové ocenenia
Trhy by sa skutočne mohli prudko zotaviť, ak budú aj naďalej viditeľné známky opätovného ekonomického otvárania a/alebo postupného odklonu od politiky nulovej tolerancie voči ochoreniu Covid-19 alebo ďalšieho úsilia o podporu trhu s nehnuteľnosťami.
Napriek tomu môže zvýšená neistota investorov v súvislosti s politikou a postojmi vlády k súkromným podnikom a výnosom akcionárov v strednodobom horizonte predstavovať silnejší nepriaznivý vplyv pre čínske akciové trhy.
Uprednostňujeme sektory, ktoré sú v súlade s politickými prioritami
Máme pomerne vyváženú investičnú pozíciu, pričom uprednostňujeme sektory, ktoré napredujú v súlade s politickými prioritami.
IT a priemyselné subjekty by mali ťažiť z lokalizácie dodávateľského reťazca a modernizácie priemyselnej automatizácie. Spoločnosti využívajúce obnoviteľné zdroje energie (slnečná a veterná energia) môžu medzitým zachytiť rastúce investície do životného prostredia a zamerať sa na rozvoj ekologickejšej Číny. Zameriavame sa aj na stavebné stroje v očakávaní nárastu výdavkov na infraštruktúru a spotrebiteľské subjekty a spoločnosti, ktoré môžu profitovať z opätovného otvárania ekonomiky. Aj oblasť zdravotníctva sa po výrazných korekciách v minulom roku stáva atraktívnejšou.
V rámci sektora internetu a elektronického obchodu vnímame vzhľadom na nízke ocenenia a zlepšujúce sa výnosy pozitívnejšie vyhliadky. Horný rast (príjmy) by sa mal v roku 2023 začať zotavovať v súvislosti so zlepšovaním ekonomického rastu, no na rozdiel od minulosti, keď sa sektor obchodoval za významnú prirážku z ocenenia voči trhu, očakávame, že sa tieto spoločnosti budú obchodovať ako spotrebiteľské cyklické subjekty. To znamená, že by sa mali zhodnocovať viac-menej v súlade s ich potenciálom rastu výnosov.
V rámci investovania pokračujeme v prístupe zdola nahor, pričom rozdelenie medzi mimopevninskými a pevninskými trhmi odráža príležitosti, ktoré vidíme na úrovni jednotlivých spoločností. Zatiaľ čo ocenenia na mimopevninskom trhu v súčasnosti vyzerajú atraktívnejšie, pevninské trhy môžu byť lepšie podporované v strednodobom až dlhodobom horizonte vzhľadom na väčší počet akcií, ktoré poskytujú alfa príležitosti.
Dlh Číny
Julia Ho, vedúca pre ázijskú makroekonomiku a ázijské dlhopisy
Doterajší lepší výkon čínskych pevninských dlhopisov v tomto roku, ako aj počas pandémie v marci 2020 a v roku 2021 dokazuje odolnosť a výhody diverzifikácie tejto triedy aktív. Medzinárodní investori ju totiž čoraz viac vnímajú ako bezpečnú.
Graf č. 3: Výkonnosť čínskych dlhopisov
Zdroj: Schroders. Bloomberg
Pred začiatkom roka 2023 vyzerá výhľad čínskych pevninských dlhopisov pozitívne, najmä ak sa obráti sila amerického dolára.
Dlhodobý horizont zostáva tiež presvedčivý. Situácia menovej politiky je priaznivá. Čínske kapitálové trhy sú čoraz dostupnejšie. Medzitým sa čínske dlhopisy čoraz viac začleňujú do hlavných globálnych dlhopisových indexov, čím Čína vstupuje do investičného sveta pre viac medzinárodných investorov. Podporné vyhliadky poskytuje aj internacionalizácia jüanu (keďže sa čoraz viac stáva globálnou menou pre obchod, investície a devízové rezervy). Príťažlivé zostávajú aj nízka volatilita a výhody diverzifikácie triedy aktív.
Po nedávnom množstve opatrení, ktoré boli zavedené na podporu sektora nehnuteľností, sme zlepšili náš výhľad rastu pre Čínu. Zdá sa tiež, že úrady pripravujú postupné opätovné otvorenie ekonomiky v roku 2023 vzhľadom na nedávne kroky na zmiernenie politiky nulovej tolerancie voči ochoreniu Covid-19.
Uvoľnenie pravidiel v súvislosti s ochorením Covid-19 sa pravdepodobne zameria predovšetkým na oživenie domáceho dopytu, ale následná zlepšená mobilita v Číne by mala pomôcť spotrebiteľskej a podnikateľskej dôvere zotaviť sa zo súčasných znížených úrovní. Upozorňujeme však, že opätovné otvorenie hraníc bude pravdepodobne pomalé a kalibrované a veci sa vzhľadom na potenciálny nárast prípadov ochorenia Covid-19 a nástup zimy pred zlepšením možno najskôr zhoršia.
Pozitívne je, že pomalá normalizácia pasívneho cestovného ruchu by mala pomôcť obmedziť zhoršovanie pozície čínskej platobnej bilancie a stabilizovať efektívny výmenný kurz jüanu.
Pokiaľ ide o úrokové sadzby, podľa nášho názoru budú výnosy čínskych vládnych dlhopisov v roku 2023 pravdepodobne viazané na určitý rozsah (to znamená obchodovanie v úzkom rozmedzí) a stabilné. Dôvodom sú tlmené inflačné tlaky s miernym tempom ekonomického oživenia, čo znamená, že People’s Bank of China (Čínska ľudová banka) by mala mať tendenciu udržiavať akomodačnú menovú politiku a dostatočnú likviditu. Navyše, keďže je výnosová krivka stále pozitívna (to znamená, že krátkodobé dlhopisy majú nižší výnos ako dlhodobé dlhopisy), expozícia voči čínskym dlhopisom by podľa nášho názoru mohla byť dobrým miestom na držbu (alebo príjem).
Z dlhodobého hľadiska veríme, že spoločná prosperita, regulačná reforma, pokračujúce znižovanie zadlženosti a starnutie obyvateľstva krajiny sú témy, ktoré podporujú investície do dlhopisov.
Profily autorov
Témy