Výhľad na rok 2023, globálna ekonomika: všetci sledujú infláciu
Keith Wade, hlavný ekonóm spoločnosti Schroders, uvádza svoje názory na vyhliadky globálnej ekonomiky v roku 2023, keď boj o skrotenie inflácie zostane stredobodom záujmov.
Profily autorov
- Recesie vo vyspelých ekonomikách nevyhnutné na skrotenie inflácie
- Zvýšenia sadzieb v USA by sa koncom roka 2023 mohli obmedziť
- Riziká smerujúce k stagflácii
Zdá sa, že podniky, spotrebitelia a trhy vo vyspelých ekonomikách sa prispôsobili myšlienke, že prichádza recesia. Predseda amerického Federálneho rezervného systému (Fed) medzitým prestal hovoriť o hladkom ekonomickom pristátí. Politici zo Spojeného kráľovstva nám už nehovoria, že pomocou požičaných peňazí môžu zvýšiť spotrebu a znížiť dane, zatiaľ čo inflácia je na na maxime za štyri desaťročia. Povzbudivé teda je, že tvorcovia politík teraz pomáhajú vytvárať pocit realizmu.
História nám ukazuje, že vyrovnanie sa s ekonomickou realitou je dôležité – v minulosti falošné nádeje viedli len k ďalšiemu nesprávnemu prideľovaniu zdrojov. A aj keď sa všetko môže práve teraz javiť veľmi pochmúrne, prijatie budúcich výziev pomáha vytvoriť najlepšie možné podmienky na prijatie opatrení na zmiernenie inflačných tlakov. Tieto tlaky sa nezmiernia okamžite, ale do konca roka 2023 by sme si mohli začať predstavovať, že úrokové sadzby opäť klesnú.
Klesajúce úrokové sadzby by boli odplatou za skrotenie inflácie a obnovenie cenovej stability, ktorá je pre podniky veľmi dôležitá na to, aby rozumne plánovali a investovali. Nižšie sadzby by tiež spotrebiteľom poskytli určitú úľavu od krízy životných nákladov historických rozmerov. Investorom by to mohlo umožniť zotavenie v oceneniach, aj keď všetky stávky by mohli byť zrušené, ak by sa geopolitické zlomové línie, ktoré sa otvorili po ruskej invázii na Ukrajinu, prehĺbili alebo by sa vzťahy medzi USA a Čínou opäť zhoršili.
Cena za skrotenie inflácie
Zhoršujúca sa geopolitika môže tiež nasmerovať svet „stagflačnejším“ smerom, než si predstavujeme. Stagflácia opisuje situáciu, keď je rast nízky alebo sa spomaľuje a zároveň inflácia zostáva vysoká alebo stúpa. A ak by trhy práce zostali v dobrom stave (vyššia nezamestnanosť je, žiaľ, potrebná na obnovenie stability cien), nemôžeme vylúčiť, že „špirály cien miezd“ budú ďalej podnecovať infláciu a oslabovať rast. Oba tieto scenáre si môžu vyžadovať ešte vyššie úrokové sadzby.
Prijatie prichádzajúcej recesie sa však momentálne javí ako kľúčové, aj keď dôsledky recesie ešte nie sú citeľné. Približne 85 000 prepustených zamestnancov amerických technologických spoločností (podľa webovej stránky Crunchbase) nám dalo pocítiť bolesť, ktorá príde. Cenou za skrotenie inflácie bude značné spomalenie ekonomického rastu a zvýšenie nezamestnanosti. Centrálne banky vo vyspelých ekonomikách v posledných mesiacoch rýchlo zvýšili úrokové sadzby s cieľom ochladiť dopyt a potlačiť zvyšovanie cien.
A bude potrebný prudký pokles americkej ekonomiky, aby sa vytvorila nevyužitá alebo voľná kapacita, ktorá je potrebná na skrotenie miezd, cien a inflácie. Očakávame, že to bude mať za následok nárast nezamestnanosti nad NAIRU (miera nezamestnanosti nezrýchľujúca infláciu, pre USA odhadovaná na 4,5 %) v 2. štvrťroku 2023, pričom miera nezamestnanosti na konci budúceho roka dosiahne 7 %, čo je približne dvojnásobok súčasnej miery. K tomuto záveru sme dospeli štúdiom predchádzajúcich ekonomických cyklov, čo sú časové obdobia, v ktorých sa ekonomika presunie zo stavu expanzie do stavu kontrakcie pred opätovnou expanziou. Naša analýza od 60. rokov 20. storočia ukazuje, že keď bola v minulosti inflácia v USA na súčasnej úrovni, vždy si to vyžadovalo pokles HDP až o 4 %, aby sa obnovila stabilita cien.
Žiadne dva cykly nie sú rovnaké, ale aj napriek zlepšeniam v tvorbe politiky a flexibilnejším trhom práce by to stále mohlo predstavovať stratu 2 % HDP. Takže v roku 2023 bude musieť dôjsť k obnove, keď očakávame, že HDP v USA klesne o 1 % (pozrite si tabuľku nižšie). Tieto predpoklady nás odlišujú od davu s „konsenzom“ všetkých prognostikov, že ekonomika porastie o 0,2 %. Vysvetľuje to aj náš o niečo skromnejší výhľad globálneho rastu na úrovni 1,3 % v roku 2023, keďže vidíme, že USA pôsobia ako väčšia kompenzácia silného rastu na rozvíjajúcich sa trhoch a najmä v Číne.
Jednou z náročných čŕt tohto ekonomického cyklu je, že pandémia ovplyvnila ponuku práce – napríklad v Spojenom kráľovstve opustilo pracovný trh takmer 600 000 ľudí, čo je číslo bližšie k 2 miliónom v USA. Následkom toho napriek spomaleniu, ktoré už bolo zaznamenané vo vyspelých ekonomikách, trhy práce zostávajú napäté a pracovníkov je nedostatok. Tieto okolnosti znamenajú, že sme boli svedkami prudkého spomalenia rastu produktivity v USA, ktorý v súčasnosti dosahuje najnižšiu zaznamenanú úroveň (pozrite si graf nižšie). Výsledný nárast jednotkových pracovných nákladov by za normálnych okolností viedol k zvýšenému prepúšťaniu a nadbytočnosti, ku ktorým zatiaľ nedošlo.
Domnievame sa, že spoločnosti sa zdráhali zbaviť sa pracovnej sily, pretože sa obávali, že keď sa rast obnoví, bude ťažké získať nových zamestnancov. Doteraz boli schopné preniesť vyššie náklady (energie, materiál a prácu) do vyšších cien, čím sa znásobili inflačné tlaky.
Centrálne banky sa to snažia zmeniť tým, že znížia dopyt, čím sťažia podnikom prenášať náklady a prinútia ich reštrukturalizovať. Doteraz bol účinok obmedzený na technologický sektor, ktorý sa počas pandémie masívne rozšíril a teraz sa prispôsobuje slabšej úrovni aktivity. V ekonomike ako celku však zostáva miera prepúšťania nízka, aj keď stúpa. Spoločnosti sú stále v režime expanzie, pokiaľ ide o nábor a zamestnanosť, ako možno vidieť v správach o mzdách a pracovných miestach v USA.
Obmedzia sa zvýšenia sadzieb do konca roka 2023?
Očakávame, že sadzba amerických federálnych fondov dosiahne vrchol v cieľovom rozsahu 4,5 – 4,75 % v 1. štvrťroku 2023. To je podmienené názorom, že po dvoch ďalších zvýšeniach sadzieb bude kumulatívny vplyv prísnejšej politiky postačovať na spustenie požadovanej zmeny v správaní podnikov. Podnikom sa znížia marže, zvýši sa prepúšťanie a trh práce sa ochladí. Aj keď celková inflácia bude stále nad cieľom v bode, v ktorom sa dosiahne NAIRU, očakávame, že splnenie tohto kľúčového cieľa bude postačovať na to, aby Fed nechal sadzby nezmenené. Mohlo by to predchádzať znižovaniu úrokových sadzieb neskôr v priebehu roka, keď sa recesia bude prehlbovať.
Pre investorov by sme mohli vidieť návrat na známejšie územie, kde akcie ponúkajú atraktívne príležitosti v recesiách. Očakávame, že pokles amerického HDP o 1 % bude v budúcom roku viesť k 14 % poklesu ziskovosti amerických spoločností. To je teda žalostný obraz pre zisky spoločností. Ocenenia sa však začínajú zotavovať v dôsledku zníženia úrokových sadzieb centrálnymi bankami v reakcii na zhoršujúci sa rast a (zlepšujúcu sa) infláciu.
Neočakávame však, že ostatné centrálne banky vo vyspelých ekonomikách mimo USA sa v roku 2023 „otočia“ smerom k zníženiu sadzieb. Miery jadrovej inflácie, ktoré odstraňujú volatilné položky vrátane ropy a potravín, aby poskytli jasnejší obraz o základných cenových trendoch, už možno v USA dosiahli vrchol, ale v Spojenom kráľovstve a Európe majú naďalej vzostupné trajektórie. To môže skomplikovať snahu Európskej centrálnej banky (ECB) a Bank of England (BoE) vrátiť infláciu späť k cieľom okolo hodnoty 2 %. Jadrová inflácia naďalej čiastočne rástla, keďže európske ceny energií od leta prudko klesli a tým podporili dopyt.
Očakávame však, že výhľad rastu sa rýchlo zhorší, keďže ECB a BoE budú naďalej zvyšovať sadzby až do začiatku roka 2023 a potom ich po zvyšok roka 2023 ponechajú nezmenené. Posledné mesiace nám ukázali, že nemôžeme vylúčiť ďalšie prekvapenia. Nebezpečenstvá boli jasne ilustrované napríklad kolapsom dopytu po vládnych prvotriednych cenných papieroch Spojeného kráľovstva, keď sa fiškálna politika krajiny otočila do neznáma, čo sa premietlo do oveľa vyšších nákladov na hypotéky v Spojenom kráľovstve.
Centrálne banky za posledného jeden a pol desaťročia nazhromaždili veľké množstvo štátnych dlhopisov prostredníctvom postupných programov kvantitatívneho uvoľňovania (quantitative easing – QE), aby vložili peniaze do finančného systému a podporili ekonomiky. Tieto akcie sa teraz postupne predávajú späť na trh v rámci procesu „kvantitatívneho obmedzovania“ (quantitative tightening – QT). To ešte viac zvýši úverové náklady pre domácnosti a podniky, ako aj krajiny, ktoré sa spoliehali na to, že kvantitatívne uvoľňovanie pomôže pri financovaní ich deficitov. Tieto krajiny sa teraz spoliehajú na to, že zahraniční investori do dlhopisov zakročia a vyplnia medzery vo financovaní, ktoré zanechalo kvantitatívne obmedzovanie.
Vyhnime sa opakovaniu chýb z minulosti
Budeme sa pozerať na celý svet, ktoré krajiny môžu byť zraniteľné a ktoré sú najsilnejšími „suverénmi“ s lepšou finančnou situáciou. Dochádza k tomu v čase, keď sú platby úrokov pre najzadlženejšie krajiny v súčasnosti veľmi významné a verejné financie sú vystavené ďalšiemu tlaku.
Výsledok by mohol vytvoriť náročnejšiu dynamiku medzi vládami a centrálnymi bankami, ak sa banky budú naďalej zameriavať na stabilitu cien a budú mať potrebnú nezávislosť, aby dostali infláciu pod kontrolu. Centrálne banky budú chcieť odolať politickému tlaku a neopakovať chyby z minulosti, keď príliš skoro znížili úrokové sadzby a vzápätí ich museli začať opäť zvyšovať, keď sa inflácia vrátila.
Profily autorov
Témy